中天科技（600522.SH）深度研究：AI 光纤周期与海缆出海的双引擎——68 元泡沫破裂之后，31 元买的是什么？

〇、核心结论与投资要点

0.1 一句话总判断

中天科技是这一轮 AI 光纤超级周期中"弹性被稀释但确定性更高"的综合性选手：光棒全栈自给（VAD/OVD 五大平台）让它完整吃到 G.652.D 光纤从 25 元涨到 100+ 元/芯公里的涨价红利（2026H1 归母 +52.3%），而电网（收入占 42%）+海缆（在手订单 330 亿）提供了光纤纯标的不具备的需求底盘；当前 31.33 元对应 2026E 基准 46 亿归母约 23 倍前瞻 PE，SOTP 公允区间 26.7–33.0 元、情景加权中枢约 29 元，现价处于区间上半段——泡沫已挤掉大半但并不便宜，持有，26 元以下（2026E 约 19 倍）增持。

0.2 核心数据卡（2026-09-29 收盘）

0.3 三个核心判断

判断一：AI 光纤是真实的供需周期，不是纯叙事——但中天的弹性被业务结构稀释，这既是折价之源也是稳定之源。 光棒扩产周期 18–24 个月且头部厂商满产，G.657.A2 光棒报价一年涨近 550%、G.652.D 光纤含税价从 25 元/芯公里涨至 100 元以上（上证报 2026-06-23、2026-08-29），多家公司预计紧缺持续到 2027 年。中天光棒全栈自给、G.657.A2 出货量 H1 同比增长 2 倍以上、光通信海外销售额 +80%、中标互联网企业 MPO 跳线项目超 15 亿元——涨价红利真实落袋。但 2025 年光通信收入仅占 14%（73.7 亿/525 亿），同一周期里纯弹性标的长飞 H1 归母 +888.9%、中天"只有"+52.3%；市场因此给长飞 98 倍 PE-TTM、给中天 28.7 倍。周期回落时长飞跌得也最狠，中天的电网+海缆底盘是下行保护。

判断二：海缆出海 + "六张网"是市场尚未充分定价的第二引擎。 截至 2026-07-31 能源网络在手订单约 330 亿元（其中海洋 113 亿），约为 2025 年能源板块收入的九成；500kV 超高压海缆收入已占海洋板块 40% 以上，德国、波兰高压海缆项目 2026H2 集中交付；沙特海缆工厂开工、中东/菲律宾运维中心投运。"十五五"规划以"六张网"为核心抓手（媒体口径全周期约 26 万亿元投资，其中新型电网超 5 万亿、算力网约 4 万亿），公司横跨电网/通信/算力/新能源四张网。海洋板块毛利率 23.8% 显著高于公司均值，是结构性抬升毛利率的方向。

判断三：价格已从"纯 AI 叙事定价"回到"综合线缆集团定价"的合理区间上沿。 6 月 25 日 68.10 元顶点对应市值 2,325 亿、2026E 约 50 倍前瞻 PE——那是把中天当长飞定价；31.33 元对应 23 倍，回到与亨通（33.6 倍）折价、与自身盈利结构匹配的位置。SOTP 拆解公允区间 26.7–33.0 元，情景加权中枢约 29 元，现价偏离中枢 +8%：不贵，但也明确没有安全边际，"持有、等更好的价格或等 Q3 验证"是当下最优解。

0.4 三情景速览（归母净利润，亿元）

加权中枢约 986 亿元 ≈ 28.9 元/股，现价 31.33 元高于中枢约 8%。

0.5 关键跟踪指标与结论失效条件

上调触发（向乐观情景迁移）： - 2027 年度运营商光缆集采均价再涨 30%+（涨价从散纤传导至集采，弹性放大） - Q3 单季归母 ≥ 13 亿（2025Q3 基数仅 7.71 亿，验证光纤涨价在 H2 加速传导） - 德国/波兰海缆项目如期交付并确认收入、沙特工厂投产提前 - 空芯光纤从试点（中国移动重庆/香港运营商）转规模商用

下调触发（向悲观情景迁移）： - 光棒新产能投放提前（头部厂商 2027H1 前复产/扩产落地），G.652.D 价格跌破 60 元/芯公里 - 北美云厂商 2027 CapEx 指引转弱（AI 光纤需求预期逆转） - Q4 减值超 4 亿（存货 91 亿高位，历史 Q4 惯性计提） - 海洋板块毛利率跌破 20%（出海项目竞价恶化）

常规跟踪：能源网络在手订单（季度披露口径）、月度光纤出口数据、沪深 300/电网设备 ETF 申赎（指数资金是边际定价者）、第六期回购进展、融资余额（当前 55 亿、占流通市值 4.5%，杠杆资金高波动源）。

0.6 多空对照

一、公司概览：从"光纤光缆周期股"到"光电算+能源互联双主业"

1.1 基本信息与治理

江苏中天科技股份有限公司成立于 1996 年 2 月，2002 年 10 月上交所上市，注册地江苏南通如东。公司主业横跨信息通信（光纤预制棒-光纤-光缆-光电智连）与能源互联（海缆-电网-新能源）两大方向，2025 年营收 525 亿元，归属申万"通信—通信设备—通信线缆及配套"。董事长兼公司负责人为薛驰——2025 年 6 月 16 日创始人薛济萍将其持有的中天科技集团 65% 股权以 0 元对价转让给薛驰，实控人完成父子交接（公司公告临 2025-043）。管理层核心：主管会计高洪时。员工持股计划（第三期）位列前十大股东，五期回购累计 8.79 亿元（占总股本 2.48%）全部用于员工持股，第六期回购推进中。

1.2 发展沿革：两次劫难与一次周期

投资含义：中天的历史给投资者的最大教训是——它的盈利底色是"制造业+工程"，周期与减值风险真实存在；2021 年的高端通信减值和 2026 年的光纤暴利都是外生周期，不能线性外推。

1.3 股权结构（2026-06-30）

前十大股东合计持股 37.25%。控股股东中天科技集团（薛驰持 65%），其余前十大依次为：香港中央结算（北向）、国泰中证全指通信设备 ETF、华夏中证电网设备 ETF（招商证券托管）、富国创新科技混合、广发远见智选混合、公司第三期员工持股计划、国泰恒生 A 股电网设备 ETF、全国社保基金一零一组合、天弘中证电网设备指数发起式。

三点解读：（1）指数资金是边际定价者——前十大中四只电网设备/通信设备 ETF + 社保，主题 ETF 申赎直接放大波动（6 月暴涨与 9 月板块大跌均有其贡献）；（2）治理交接的对价——0 元转让是家族传承的税务安排而非利益输送式减持，且伴随员工持股+回购对冲，但新实控人战略执行力待时间验证；（3）无潜在摊薄——无 pending 增发，可转债已不在存续关键期（权益分派公告口径）。

1.4 业务版图与收入结构（2025 年报分部）

结构要点：真正赚钱的只有三块——电网（规模）、光通信（毛利率 22.6%）、海洋（毛利率 23.8%），三者合计贡献约 82% 的毛利；铜产品是流量型业务（毛利率 2.17%），新能源在储能价格战中收缩（收入 −18.7%、毛利率仅 5.56%，行业背景转引海博思创研究：储能系统集成第一梯队为海博/中车株洲所/阳光/远景/比亚迪，2026H1 行业新增装机同比 −18%，中天不在第一梯队）。2026H1 结构再平衡：境外收入 56.69 亿 +40.6%、G.657.A2 出货 +2 倍、500kV 海缆占海洋收入 40%+——高毛利业务占比正在回升，这是 H1 毛利率从 13.9% 修复到 16.5% 的全部秘密。

二、行业：一根光纤的超级周期与一张海图的确定性

2.1 需求总量：AI 把光纤从"电信耗材"变成"算力基础设施"

中国供应了全球 59% 的光棒、57% 的光纤、47% 的光缆（华泰证券，2026-06）。需求端正经历结构性切换：数据中心取代电信运营商成为核心增长极——AI 集群内部 Scale-Up/Scale-Out/Scale-Across 三层互联对光纤的消耗量级和规格要求远超传统电信网（机柜内垂直连接、机柜间横向连接、跨 DCI 长距传输各有专用规格）。量化锚点：

"十五五"政策底盘：国家以"六张网"为核心抓手，媒体口径 2026 年相关投资超 7 万亿、全周期约 26 万亿，其中新型电网超 5 万亿、算力网新增直接投资约 4 万亿（公司半年报转引公开报道）——中天是少数同时卡位"开新局三张网"（电网、通信、算力）的制造商。

2.2 代际节奏与技术路线之争

2.3 供给瓶颈：光棒是这轮周期的"锂矿"

光棒占光纤产业链利润分成的约 70%，产线建设+工艺验证+良率爬坡周期 18–24 个月，前期低价竞争使厂商扩产审慎，当前全球头部（康宁、长飞、亨通、中天、烽火）产能利用率满负荷。这意味着：涨价至少延续到 2027 年（多家公司口径），但也意味着 2025Q4 起算的扩产潮将在 2027 年中后逐步释放——本轮利润高点的能见度约 4–6 个季度。 银河证券（2026-09-17）判断供需缺口或将持续扩大，我们的基准情景取"紧到 2027 中、2027 末起缓和"的中间立场。

2.4 细分存量市场：电网是"被忽视的稳态现金流"

电网建设板块 222.6 亿收入、+12.5%、毛利率 14.9%，绑定国网/南网特高压+主配网投资（2026 上半年 3 条特高压集中开工；超 30% 电网投资投向数字化）。OPGW 市占率多年行业第一（中天电力光缆，单项冠军），特种导线/三超 OPGW/免维护金具是特高压关键材料。这块业务没有故事，但提供 30 亿+量级的年度毛利底仓，是估值的地板而非天花板。

三、竞争格局：光纤看梯队、海缆看双雄、整体看"全能但不极端"

3.1 排名与份额（两套口径）

3.2 分层结构：光纤端"弹性分层"、海缆端"资质分层"

光纤光缆：第一层纯弹性标的（长飞——光棒外销占比高，H1 毛利率 53.4%、净利 +889%）；第二层综合巨头（亨通、中天——光通信占收入 15–20%，弹性被稀释但抗周期能力强）；第三层区域性/单一环节厂商（烽火系统设备属性、永鼎/通鼎等）。海缆：第一层 500kV 及以上柔直海缆（中天、东缆、亨通三家具备业绩）；第二层 220kV 及以下交流海缆（汉缆、起帆等）；第三层海缆附件/施工。500kV 柔直业绩壁垒=交付记录+码头/施工船资源+认证周期，是未来三年海缆集中度提升的核心变量。

3.3 同行能力对标（2026H1 业绩 + 2026-09-29 估值）

（估值为 2026-09-29 收盘，hexin；财务为 2026 半年报，hexin 同花顺口径；烽火未取到 H1 明细以 — 表示）

3.4 中天在格局中的位置（三个定性）

（1）光纤周期中的"二线弹性、一线资质"：弹性不如长飞（收入结构所致），但光棒自给率与特种光纤能力是一线水平，周期能吃到、回落时亏不了。（2）海缆竞争中的"技术代际领先者"：±500kV 五连跳+500kV 收入占比 40%+ 领先同业，但南方市场（广东/浙江海风总包）刚刚突破，与东缆的属地竞争仍在拉锯。（3）综合维度上的"全而不尖"：横跨六张网中四张，任何单一叙事都打不满它的市值，这既是估值折价的原因，也是穿越周期的底气。

四、重点章节：光棒自给 + 500kV 海缆，这套"双栈能力"值多少钱？

本章回答三个问题：中天的技术能力在本轮周期中兑现了多少？为什么市场给它的倍数显著低于长飞/亨通？SOTP 拆开后每一块业务各值多少？

4.1 能力全景：一根棒、一张海图、一张电网

中天的能力栈可以拆成三层：（1）材料层——光棒全栈自研（VAD、OVD 等五大预制棒技术平台，特种光棒/空芯/多芯/G.654.E 迭代能力），这是本轮涨价周期中利润弹性的总开关——光棒占产业链利润 70%，自给者拿走涨价的大头，外购者只赚加工费；（2）制造层——七个制造业单项冠军集群（中天海缆直流海缆、中天电力光缆 OPGW、中天射频漏缆等，工信部认证），意味着细分定价权与集采份额的稳定；（3）交付层——全球海缆交付+运维网络（南通/大丰/浙江海工基地、沙特工厂在建、中东/菲律宾运维中心、德国/波兰项目执行中），海缆的本质是"制造+工程+认证"三位一体，交付记录本身就是护城河。商业回报三要点：材料层决定弹性（本轮已兑现，H1 毛利率 +2.6pct 至 16.5%）、制造层决定底仓（电网+海缆年毛利 80 亿量级）、交付层决定出海期权（境外毛利率 18.1% 高于境内 12.7%）。

4.2 能力矩阵

阶梯读法：中天的能力分布是"两个世界第一梯队（光棒、海缆）+ 一个行业第一（OPGW）+ 两个拖累项（储能、铜）"——差距与期权并存，SOTP 因此而是最适配的估值框架。

4.3 逐项翻译：技术指标 → 商业含义

组合结论：这些能力拼起来是一个"AI 周期里赚材料钱、海风周期里赚交付钱、电网投资里赚现金牛钱"的三重收入结构——单一周期下行时另外两个可以对冲，这正是 2024 年（光纤低谷期）公司归母仅降 8.9% 而非腰斩的原因。

4.4 投资解读：市场为什么给 28.7 倍，以及它值多少

（1）市场在为"什么身份"定价：2025 年 11 月以前，中天按"线缆综合集团"定价（15 元 ≈ 2026E 11 倍）；2026 年 2–6 月按"AI 光纤股"定价（68 元 ≈ 50 倍）；7 月以来泡沫回撤，当前 28.7 倍 PE-TTM/23 倍前瞻 PE 处于"半个 AI 光纤 + 大半个综合集团"的混合定价——身份焦虑本身就是这轮过山车的本质。

（2）溢价的稀缺性支撑：真正稀缺的是"光棒自给+500kV 海缆业绩+全球交付网络"三合一，全市场仅中天与亨通两家。但亨通光通信收入占比更高（H1 光通信收入 +130% vs 中天 G.657.A2 +2 倍），因此亨通 33.6 倍 > 中天 28.7 倍的排序在逻辑上自洽；中天要对齐亨通，需要光通信占比或海洋占比的继续抬升——2026H1 正在发生（境外 +40.6%、500kV 占比 40%+）。

（3）SOTP 边界表（基于 2027E 基准归母 50 亿拆分）：

对应每股 26.7–33.0 元（总股本 34.13 亿股）。

（4）反向对照：比中天贵的是长飞（98 倍 PE-TTM、PB 29 倍）——它是本轮最纯粹的涨价期权，但如果 2027 年光棒供给释放、价格回落 40%，长飞的利润与估值将双向收缩；中天在同情景下有电网+海缆对冲。为弹性付高倍数的风险，恰恰是中天投资者天然规避的。

4.5 短板与外部依赖（溢价的対价）

1. 储能板块战略失位：未进入系统集成第一梯队（转引海博思创研究 2026-09-27），56.97 亿收入只赚 5.56% 毛利，资本占用与减值风险（中天储能资产组 17 亿量级）长期侵蚀 ROE；
2. 铜产品 95 亿收入的"虚胖"：毛利率 2.17%，铜价波动即可反转利润贡献，且放大营收基数、压低 PS 口径的可比性；
3. 客户结构刚性：电网集采（年降价传统，转引光迅科技研究 2026-09-18 对集采机制的梳理）+运营商集采+海风业主三方压价，涨价传导存在时滞与折扣；
4. 传承后的战略连续性：薛驰时代的资本配置纪律（扩产节奏/回购/海外资本开支）尚无完整周期记录；
5. 产能与周期的赛跑：光棒/海缆产能扩张若撞上需求回落，重资产属性将放大利润下行（2021 年教训）。

五、财务分析：毛利率 V 型修复与 Q4 减值惯性的拉锯

5.1 年度与季度趋势

年度归母净利润（亿元，2026E 为基准情景预测）：

单季度归母净利润（亿元，2025Q1–2026Q2）：

*2022 年归母高增源于 2021 年高端通信业务减值造成的极低基数（自算，单季加总口径）。

*单季毛利率由累计值差额推算。

两条主线：（1）毛利率的 V 型——2022 年 18.3% 一路降到 2025 年 13.9%（集采降价+海缆竞价+储能拖累），2026H1 修复至 16.5%（Q2 单季 17.2%，自算），驱动是光通信涨价+500kV 海缆占比提升，这是利润增速（+52%）远超收入增速（+31%）的全部来源；（2）Q4 减值惯性——2025 年 Q3→Q4 归母从 7.71 亿掉到 5.64 亿（Q4 历来集中计提信用/资产减值），2026Q4 若重演，全年 46 亿的基准预测已内含该拖累。

5.2 盈利质量（三个瑕疵必须写进结论）

（1）存货与减值：2026H1 末存货 91.08 亿（占营收比 29%），历史上 Q4 集中计提减值（2025 年报披露江东金具、中天储能等多个资产组减值），涨价周期中存货跌价风险被价格上行掩盖，一旦光纤价格回落，高存货将从利润表反面杀出；（2）现金流与费用：2025 经营现金流 47.51 亿（+14.8%）质量尚可，但 2026H1 财务费用 1.19 亿转正（上年同期 −1.43 亿，利息收入下降+汇兑波动），少数股东损益 0.47 亿（海缆子公司少数股权）侵蚀增速约 2pct；（3）盈利的"非经营含金量"：H1 其他收益 1.33 亿+资产处置收益 0.48 亿+营业外收入 0.37 亿合计约 2.2 亿，占利润总额 7.6%——不构成利润主体但平滑了报表。对冲项：合同负债 34.75 亿（预收款支撑交付确定性）、投资收益中联营企业 0.60 亿（权益法资产质量健康）。

5.3 同业财务对照（2026H1）

读法：长飞把"光棒外销弹性"演绎到极致（毛利率 53.4%），中天/亨通以 16–17% 的综合毛利率实现 50–90% 的利润增速，本质是"低毛利大基数体系里嵌入了一块高弹性业务"。东缆 19.4% 增速说明海缆景气尚未在纯海缆标的上完全展开（订单集中在 2026H2–2027 交付）——对中天而言，海缆的利润兑现还在路上。

5.4 股东回报

2025 年度 10 派 2.60 元（合计 8.86 亿，分红率 30.5%），现价股息率 0.83%；近三年累计分红 26.55 亿；五期回购 8.79 亿（2.48% 股本）+第六期进行中。回报绝对水平不高（股息率<1%），但"分红+回购+员工持股+指数纳入（沪深 300/A500/上证 180）"的组合构成弱市中的边际托底。

六、增长驱动、催化剂与股价复盘

6.1 五大增长驱动（按确定性排序）

1. 光纤涨价传导（高确定性，4–6 个季度）：光棒紧缺至 2027，G.652.D/G.657.A2 价格中枢上移直接增厚光通信毛利率；
2. 海缆在手订单交付（高确定性）：能源网络在手 330 亿（海洋 113 亿），德国/波兰项目 H2 集中确认，500kV 占比 40%+ 抬升单价与毛利率；
3. 电网投资底盘（中高确定性）：特高压+主配网+电网数字化（"十五五"新型电网 5 万亿口径），电网建设板块 12%+ 稳增；
4. 出海第二曲线（中确定性）：境外收入 +40.6%、境外毛利率高于境内 4.4pct，沙特工厂+运维网络属地化；
5. AI 算力解决方案（期权）：MPO 跳线 15 亿中标、17,280 芯光缆、800V HVDC/液冷——从卖缆到卖方案的单位价值量跃迁。

6.2 催化剂时间表

6.3 一年股价复盘（2025-09 至 2026-09）

微观结构启示：一年内 15.4→68.1→31.3 的振幅 342%，换手率高峰期单日 15%（6 月 8 日）——这是一只被主题 ETF 与杠杆资金（融资余额 55 亿、占流通市值 4.5%）双重放大的周期股，股价对"AI 叙事温度"的敏感度远高于对季报的敏感度，任何买入决策都必须先接受 30%+ 回撤波动率的现实。

七、盈利预测（2026–2028E）

7.1 基准情景关键假设

与市场一致预期对照：本预测 2026E 46 亿处于券商区间（银河/国信口径 43–50 亿）中位偏保守，主要差异在于我们对 Q4 减值与光通信毛利率修复斜率（32% vs 部分券商 35%+）的假设更审慎。

7.2 三情景对照

八、估值分析

8.1 相对估值：同行对照（2026-09-29 收盘）

两个观察：（1）PE 的"光纤纯度"排序完全单调——长飞 98 > 亨通 33.6 > 中天 28.7，市场按光通信收入占比精确分层，中天是三巨头中唯一低于 30 倍的；（2）中天 PB 2.78 为五家最低，ROE（2026 年化约 12%，自算）却处于修复通道——PB-ROE 组合在五家中最具性价比，代价是弹性最钝。

8.2 分部溢价拆解（SOTP）——见 4.4

公允市值区间 912–1,128 亿元，对应每股 26.7–33.0 元；光通信给 25–30 倍（较亨通 33.6 倍折价、较长飞 98 倍大幅折价）、海洋+电网给 18–22 倍（锚定东缆 21.4 倍）、低毛利业务 8–12 倍。

8.3 情景加权与绝对价值锚

• 悲观 20% × 430–510 亿（12.6–14.9 元；11–13× 2027E 38 亿）
• 基准 55% × 912–1,128 亿（26.7–33.0 元）
• 乐观 25% × 1,250–1,400 亿（36.6–41.0 元；21–23× 2027E 60 亿）
• 加权中枢 ≈ 986 亿 ≈ 28.9 元

DCF 下限锚（简版）：2027E 基准净利 50 亿、FCF 转化率 70%（重资产+营运资本占用）、2028–2032 增速 3%、WACC 9.5%、永续增长 2%，对应价值约 750–820 亿（22–24 元）——仅作悲观环境下的下限参考，当前现价高于该锚约 30%。

8.4 估值结论

基本面评级 A−（真实双引擎+订单能见度，扣分项为储能/铜拖累与治理传承）；价格评级：持有（区间上半段），综合公允区间 26–33 元、中枢约 29 元，现价 31.33 元偏离中枢 +8%。操作含义：未持有者不追高，26 元以下（2026E 约 19 倍、接近 SOTP 下沿）分批增持；持有者持股不动，以 Q3 单季 ≥13 亿/集采涨价为加仓信号，以光棒产能提前释放/Q4 减值超 4 亿为减仓信号。参照系提示：本股年化波动率极高（一年振幅 342%），仓位管理优先于择时。

九、风险提示

1. 光纤价格周期回落：光棒扩产周期 18–24 个月，若头部厂商新产能 2027H1 前投放，G.652.D 从 100+ 元/芯公里回落至 50 元下方，光通信毛利率修复中断，2027E 归母存在向悲观情景 38 亿以下滑落的风险；
2. AI 资本开支不及预期：北美云厂商 2027 年 CapEx 指引若转弱，光通信板块将业绩估值双杀（2026-09-28 板块单日 −6%、中天主力净流出 17 亿已作预演）；
3. 海缆交付节奏风险：德国/波兰项目集中在 H2，验收、海运、汇率任一环节延迟即冲击 Q4 确认；海风项目竞价格局若恶化，海洋板块毛利率（23.8%）有向 20% 下方回落风险；
4. Q4 减值惯性：2022–2025 年 Q4 归母均环比 Q3 大幅下降（2025：5.64 vs 7.71 亿），存货 91 亿高位+应收规模大，涨价逆转时存货跌价将反向放大利润波动；
5. 低毛利业务拖累：铜产品+新能源 152 亿收入合计毛利率不足 4%，铜价/储能价格战任一恶化都将侵蚀净利与 ROE；
6. 治理与传承风险：实控人以 0 元对价受让集团 65% 股权完成交接，新实控人资本配置纪律、关联交易边界需持续跟踪；
7. 客户集中与集采降价传统：电网/运营商/海风业主集中采购模式压制提价能力，散纤涨价向集采传导存在折扣与时滞；
8. 筹码与流动性风险：融资余额 55 亿（占流通市值 4.5%）+主题 ETF 高占比持仓，情绪逆转时波动被双向放大（一年内已出现两次单日 ±10%）。

十、数据来源与口径说明

公司口径：2025 年年度报告（2026-04-25，Wind 公告库）；2026 年半年度报告（2026-08-28，Wind 公告库）；2025 年度利润分配方案公告（10 派 2.60 元）；实控人变更进展公告（临 2025-043）；在手订单为半年报披露口径（截至 2026-07-31 能源网络约 330 亿、海洋约 113 亿）。

行情与估值：股价/市值/PE-TTM/PB/PS 为同花顺 hexin 接口 2026-09-29 收盘数据；PB 2.78 为自算（现价 ÷ 2026H1 每股净资产 11.26 元，问财口径）；TTM 归母 37.22 亿、前瞻 PE、SOTP 加总、情景加权中枢均为本报告自算。

新闻与投资者关系：证券时报（2026-08-27 半年报快讯、2026-09-17 银河证券观点、2026-09-28 板块资金流）、上海证券报（2026-06-23 光棒涨价、2026-08-29 行业量价齐升）、央视财经（2026-05-15 特种光纤涨 10 倍）、第一财经壹评级（2026-09-22）。

行业与竞争：华泰证券（中国光棒/光纤/光缆全球份额，2026-06 转引）、CRU（2026 年光棒产能利用率 84.3% 预测，转引）、国信证券（光纤出海逻辑，2026-06 转引）；储能竞争格局转引自本 workspace 海博思创深度研究（2026-09-27）；集采定价机制旁证转引光迅科技深度研究（2026-09-18）；同行财务为同花顺 hexin 口径（2026 半年报）。

估值基线：盈利预测与 SOTP/情景加权为本报告独立构建，E 为预测值；检索与数据截止 2026-09-30。

免责声明：本报告为研究草稿，基于公开信息与媒体转引口径整理，可能存在数据口径偏差或滞后；不构成任何投资建议，据此操作风险自担。