〇、核心结论摘要Executive Summary
0.1 一句话总判断
国内光电缆一体化龙头，正处 AI 光纤量价齐升与海风深远海放量的业绩兑现期，现价隐含预期已较充分但尚未透支
[1]AI 光纤涨价海缆 500kV 上量在手订单 330 亿
0.2 核心判断卡
以下五条判断均可被证伪，证据数字与正文对应章节完全一致。
行业：光纤处于供不应求的超级上行周期
CRU 测算 2026 年全球光纤光缆需求 5.77 亿芯公里 vs 有效供给 3.97 亿，缺口 1.8 亿芯公里
[2]置信度：高（缺口率 16.4% 为 CRU 口径，光棒扩产周期 18–24 个月刚性约束可验证）
公司：国内海缆市占率约 28% 居首
海缆在手订单约 113 亿元，500kV 超高压海缆收入占海洋板块收入 40% 以上
[3][4]置信度：高（订单数据来自公司 2026 年半年报披露口径）
财务：2026H1 归母净利同比 +52.3%
1H26 营收 309.39 亿元（+31.1%）、归母净利 23.87 亿元（+52.3%），毛利率 16.48%（+1.41pct）
[4]置信度：高（业绩与毛利率均为公司披露数）
驱动：涨价向利润的传导具备产能与订单支撑
G.657.A2 特种光纤价格一年上涨 650%（32→240 元/芯公里），公司出货量同比增 2 倍以上
[5]置信度：中（价格数据为 CRU/媒体口径，公司未单独披露光纤均价）
估值：现价大致反映基准情景、未计悲观缓冲
现价 35.78 元对应 2026E 基准 EPS 1.61 元约 22.2 倍 PE、2027E 16.5 倍；DCF 基准 38.6 元
[1]置信度：中（估值区间依赖 4.6–4.8 节假设，敏感性见 4.7）
0.3 段落分析
行业：光纤光缆与海缆双主线景气上行 —— 2026 年全球光纤供需缺口率约 16.4%，远超上一轮周期峰值 4.8%；国内海缆市场 2026E 约 96 亿元、2030E 约 240 亿元（CAGR 约 28%）。详见 2.1 规模与增长[2][6]
公司：光棒自给率 100% 的一体化龙头 —— 国内海缆市占率约 28%，能源网络在手订单约 330 亿元；光通信-海洋-电网三大板块 2025 年合计贡献约 79% 收入。详见 3.2 业务分析 / 2.5 竞争对手[4][7]
财务：盈利弹性已开始释放 —— 2026H1 毛利率同比 +1.41pct 至 16.48%；FY2025 经营现金流 47.51 亿元（净现比 163.7%），货币资金 179.7 亿元远超有息负债 32.2 亿元，属净现金资产负债表。详见 3.3 财务分析[4][8]
估值：现价处于三口径估值区间中位附近 —— DCF 基准 38.6 元（WACC 8.70%、g 2.5%）、SOTP 45.7 元、基准 PE 口径 2027E 16.5 倍；悲观情景（EPS 1.84 元）下现价对应 19.4 倍，安全边际一般。估值结论为区间表述，不构成投资建议。详见 4.6 估值建模 / 4.8 估值结论[1]
风险与催化：风险在于光纤涨价持续性依赖 AI 资本开支、海风项目确收节奏与原材料（铜）波动；催化剂为中国移动/电信后续集采价格落地、德国波兰海缆项目 2H26 集中交付、空芯光纤等高端产品放量。详见 2.4 政策与驱动 / 4.8 估值结论[3]
表 0-1：三情景速览（2027E，人民币亿元）
情景假设与 4.5 节表 26 完全一致（营收路径三情景相同，差异来自毛利率与费用率）；EPS 按总股本 34.13 亿股计算；PE 按现价 35.78 元（2026-09-23 收盘）。估值区间为【本报告假设】测算，不构成投资建议。
表 0-2：关键跟踪指标
指标覆盖行业景气、公司经营、财务、估值四类；阈值用于触发报告更新（见报告头部更新条件）。
表 0-3：多空对照
本表用于呈现反面观点；回应均指向正文章节，不新增本表之外的论据。
一、公司概览Company Overview
1.1 基本信息
中天科技（600522.SH）成立于 1999 年，2002 年 10 月于上交所主板上市，总部位于江苏南通如东。公司从光纤光缆起家，现已形成"通信、电力、海洋、新能源"四大产业布局，产品覆盖光纤预制棒—光纤—光缆全产业链、特高压导线与电力电缆、海底电缆与海洋工程、储能与光伏等，业务遍及全球 160 多个国家和地区，是国内光电线缆一体化龙头[4][8]。
上市交易所/日期
上交所主板 · 2002-10-24
PE(TTM) / PB
32.8× / 3.18×
行情与估值数据取 2026-09-23 收盘
[1]；控股股东与实控人信息见 3.5 节表 19。
1.2 使命愿景
使命
公司聚焦"光-电-算"全产业链综合能力建设，围绕 AI 算力、光传输、无线传输等核心领域推动技术研发创新，"致力于成为具有国际竞争力的数字基础设施引领者"；能源侧立足能源互联主航道，"致力于成为全球领先的能源传输与综合服务提供商"，构建"发-输-变-配-储-用"全链条产业生态[4]。
愿景
集团层面以"双碳赛道主力军"为定位，践行"全球思维、全球布局、全球服务"战略，推进"中国生产、销往全球"向"全球生产、全球销售"转型（已在印度、乌兹别克斯坦、印尼布局工厂，沙特海缆工厂在建）[9]。
1.3 主营业务
公司主营通信、电力、海洋、新能源等领域产品的生产与销售及海洋工程施工等。按 2025 年报分部：电网建设（收入 222.64 亿元，占 42.4%）、铜产品（95.21 亿元，18.1%）、光通信及网络（73.70 亿元，14.0%）、海洋系列（63.49 亿元，12.1%）、新能源（56.97 亿元，10.9%）、汽车零部件（3.25 亿元）及其他[8]。各板块产品与毛利率详见 3.2 节表 7。
光通信及网络光棒-光纤-光缆一体化；AI 算力光纤 G.657.A2、空芯光纤、MPO 高密度连接、800G 光模块
海洋系列海底电缆（500kV 交流/±535kV 直流）、海底光缆、海洋工程施工与运维
电网建设特高压导线、电力电缆、750kV 超高压电缆、金具绝缘子、变压器成套
新能源储能系统、光伏电站、氢能、高端铜箔（AI 服务器/车载场景）
1.4 团队规模
截至 2025 年末员工总数同比 +13.83%；销售序列约 1,355 人，生产岗约 11,458 人分布海缆/光纤/金具/新能源装备多产线[8][10]。
1.5 发展历程
1976–1992
前身如东县砖瓦厂；薛济萍 1992 年创办南通中南特种电缆厂，切入线缆领域
[11]2002
上交所上市（发行价 5.40 元），募资扩产光纤光缆
[12]2010s
布局海缆与海洋工程，成为国内海缆龙头；拓展新能源（光伏、储能）
2021
高端通信业务风险出清，聚焦主业；海洋业务进入深远海赛道
2025
集团营收 1,096 亿元；海洋系列收入 +74.25% 恢复性高增；±525kV 直流海缆、750kV 电缆、空芯光纤达国际领先水平
[8]2026
AI 算力光纤量价齐升：G.657.A2 出货 +2 倍、中标 MPO 订单超 15 亿元；500kV 海缆收入占海洋板块 40%+
[4][3]
二、行业基本面Industry Fundamentals
2.1 规模与增长
公司横跨光纤光缆与海缆两大高景气赛道。光纤光缆：CRU 测算 2026 年全球需求 5.77 亿芯公里、有效供给仅 3.97 亿芯公里，缺口 1.8 亿芯公里（缺口率约 16.4%，上一轮 2017–2018 周期峰值仅约 4.8%）；CRU 预计 2026 年全球光缆需求增速约 8.2%，其中数据中心光纤需求 9,160 万芯公里（+32%），到 2030 年达 1.28 亿芯公里、AI 相关超 8,000 万芯公里[2][13]。海缆：2025 年国内海缆市场规模约 70 亿元，机构预计 2026E 约 96 亿元、2030E 约 240 亿元，CAGR 约 28%；2026 年国内海风装机预计 8–10GW（+30%），"十五五"年均有望提至 15GW[6]。
表 1：光纤光缆与海缆行业规模及预测
行业空间数据均为机构预测口径，非行业共识；A 为实际值。
2.2 格局与集中度
光纤光缆：国内形成中天科技、长飞光纤、亨通光电、烽火通信四大龙头（合计占国内绝大部分产能），2026 年 9 月中国移动普缆集采 17 家候选厂商全部顶格报价、中国电信 G.657.A2 集采四家头部均按最高限价投标，寡头定价权已确立[5]。海缆：国内市场呈现东方电缆、中天科技双龙头格局（合计份额约 53%，中天约 28% 居首），高电压等级（500kV 交流/±500kV 以上柔直）壁垒下集中度更高[7][6]。
2.3 产业链概况
光纤光缆产业链为"光纤预制棒（光棒）→ 光纤拉丝 → 光缆成缆 → 光器件/连接"。光棒占产业链利润约 70%，扩产周期 18–24 个月、工艺认证壁垒极高，2026 年国内光棒有效产能利用率已达 84.3%；公司光棒自给率 100%，成本端受上游涨价扰动小[5]。海缆产业链为"铜杆/绝缘料 → 海缆制造 → 船运敷设 → 运维"，码头资源、软接头技术与交付业绩构成核心壁垒，欧洲海缆产能已排至 2028 年（交期 5–9 年），为中国龙头提供出海窗口[6]。
光纤光缆价值链简图
上游：光棒（利润占比约 70%）中游：光纤拉丝下游：光缆/器件/连接终端：运营商/数据中心
2.4 政策与驱动
需求端三重驱动：① AI 算力——高盛测算 2026 年全球 AI 相关投入将突破万亿美元，万卡级 GPU 集群光纤消耗为传统数据中心 5–10 倍，数据中心正替代电信运营商成为光纤核心增长极[4][5]；② 海上风电"十五五"规划首次明确建设海上风电基地，能源局推动三年行动方案（约 80GW 项目），叠加首批深远海示范约 21GW 与储备场址约 100GW[6]；③ 全球电网投资与出海——欧洲海风 2030 年目标合计超 150GW，海外海缆供需缺口约 100–200 亿元/年[6]。风险侧：陆风电价入市（136 号文）压制新能源板块盈利，铜价波动影响铜产品与电缆成本。
2.5 竞争对手
表 2：可比公司行情与估值对比（2026-09-23）
行情与 2026H1 业绩来自 westock 数据（2026-09-23 收盘）
[1]；长飞光纤 PE/PB 显著高于同业，主因其纯光纤弹性与空芯光纤领先地位带来的高溢价，市场定价分化明显。
2.6 竞争优势
① 全产业链一体化：光棒自给率 100%（国内仅少数厂商具备），涨价周期中利润留存能力最强；② 海缆技术与码头资源：500kV 交流/±535kV 直流海缆、1,000m 水深三芯光纤复合海缆等高参数产品突破，国内海缆市占率约 28% 居首，沙特海缆工厂建设中；③ 客户与订单储备：国家电网、南方电网、三大运营商、头部互联网厂商为核心客户，能源网络在手订单约 330 亿元；④ 净现金资产负债表：货币资金 179.7 亿元 vs 有息负债 32.2 亿元，扩产与出海的融资约束小[4][3][8]。
三、五维度分析Five-Dimension Analysis
3.1 产品本身（收入驱动构件拆解）
公司为多品类制造平台，单一"产品拆解"不适配，此处按收入驱动构件列示。光纤光缆类产品遵循"量 × 价"逻辑：量端由光棒产能与拉丝效率决定（A2 拉丝效率较 G.652.D 低 10–15%，产能优先向高毛利品类倾斜），价端由集采/现货价格决定；海缆类产品遵循"订单 × 交付节奏"逻辑，电压等级越高单公里价值量与毛利率越高。
表 3：核心产品量价驱动构件（2026 年边际变化）
价格数据为 CRU/媒体/公司公告口径的混合，公司不披露分品类均价；"量的边际变化"为披露值或机构报道值。
3.2 业务分析
表 4：分业务收入与毛利率（2023–2025）
数据来自公司年报分部披露（经东方财富 F10 汇总）
[8][14]；"其他及补充"含其他业务、光伏发电等；合计毛利率为公司口径。
2025 年结构性特征：① 海洋系列 +74.3% 恢复性高增，成为第二成长曲线；② 光通信收入下滑但 1H26 已反转（AI 拉动 + 光纤涨价）；③ 新能源受电价入市与储能竞争压制承压；④ 铜产品收入随铜价量齐升但毛利率仅 2.17%，属"收入放大器、利润稀释项"。境外收入 90.85 亿元（+23.97%），占比 17.3%，其中境外毛利率 18.10% 高于境内的 12.71%[8]。
表 5：分地区收入与毛利率（2025）
2026H1 境外收入 56.69 亿元（+40.6%），通信海外销售额同比 +80% 以上
[4][3]。
3.3 财务分析
3.3.1 成长性
表 6：核心成长指标（2021–2026H1）
2021 年归母净利 1.72 亿元系计提高端通信业务风险敞口（大宗商品贸易诈骗计提）所致低基数；2022 年起恢复正常
[1][8]。
3.3.2 盈利能力
表 7：盈利能力指标（2023–2026H1）
2023–2025 毛利率下行主因低毛利的铜产品与电网建设收入占比提升（收入结构效应）；2026H1 毛利率回升 +1.41pct 为光纤涨价与高压海缆放量的真实盈利改善
[1][3]。
3.3.3 现金流与资本开支
表 8：现金流与资本开支（2023–2025）
资本开支与折旧摊销来自新浪财经现金流量表（单位已换算为亿元）
[15]；经营现金流与净利来自公司年报
[8]。
3.3.4 资产负债结构
表 9：资产负债关键科目（2024 末 / 2025 末 / 2026H1 末，亿元）
公司为净现金结构（2026H1 净现金约 137.6 亿元）；2025 末存货 +37.15% 系原材料储备与 AI 需求备货，存货跌价准备计提比例 18.47%
[8][16]。
3.4 产业链拆解
3.4.1 上游：原材料与设备
主要原材料为铜、光纤预制棒四氯化硅等气体、聚乙烯绝缘料。2025 年前五名供应商采购额 173.48 亿元、占年度采购总额 38.36%（其中关联方采购 16.10 亿元占 3.56%）[16]。铜价上行周期中，铜产品板块以量补价但摊薄毛利率；光棒自给使光纤成本结构稳定。
3.4.2 中游：公司所处环节
公司同时处于光纤光缆产业链中游（光棒-拉丝-成缆一体化）与海缆产业链中游（制造+敷设+运维一体化）。价值量分布上，光棒环节利润占比约 70%，公司凭 100% 自给率成为涨价周期的最大利润留存者之一；海缆环节 500kV 开标毛利率 45–55%，显著高于 220kV 的 35–40%[5][6]。
3.4.3 下游：客户结构
下游为国家电网（收入贡献约 18.5%）、南方电网（约 11.8%）、三大运营商（光通信板块约 25%）、互联网厂商与海风业主。2025 年前五大客户合计销售 157.79 亿元、占 30.31%[7][16]。客户集中度对 525 亿营收体量属温和，但大客户议价能力强（电网 5–10% 折扣要求、约 165 天应收周转）。
3.4.4 竞争格局量化
表 10：细分市场份额（国内口径）
海缆份额为第三方研究口径；光纤份额为本报告按公司光通信收入与行业规模推算，非公司披露。
3.4.5 供给端产能
2026 年国内光棒有效产能利用率 84.3%，头部订单排至 2027 年；欧洲海缆产能排至 2028 年（交期 5–9 年），本土扩产周期 3–5 年——供给侧刚性是本轮涨价与订单外溢的核心支撑[5][6]。
3.4.6 订单与储备
截至 2026 年 7 月 31 日，能源网络领域在手订单约 330 亿元（其中海洋系列约 113 亿元）；2H26 德国、波兰等欧洲高压海缆项目集中交付，叠加浙江 500kV 交流、国网 ±200kV 直流、越南海缆总包及中东油气海缆[3]。
3.4.7 价值链卡位总结
公司在"光棒（利润最高）+ 高压海缆（壁垒最高）"两个价值链制高点均有卡位，且以净现金报表支撑全球化产能布局（沙特建厂、印尼/印度/乌兹别克工厂），是 A 股稀缺的"光+电+海"三线景气共振标的；短板在于新能源板块竞争力一般、铜产品拖累综合毛利率。
3.5 公司基本面
3.5.1 管理层
核心管理层一览
创始人薛济萍（1951 年生）现任集团党委书记/董事长，上市公司层面已完成向薛驰为首的新一代管理层交接（第 9 届董事会，2025-06）
[17][11]。
3.5.2 股权结构与治理
表 11：股权结构（2026-06-30）
前十大股东合计 37.25%；股东户数从 2026Q1 的 22.6 万户骤增至 Q2 的 81.8 万户（股价 6 月见顶后散户大量涌入，筹码结构趋于分散）
[1]。
四、财务建模Financial Modeling
4.1 框架与假设
模型框架：分业务收入驱动 → 利润表 → 资产负债表（净现金公司：货币资金设为政策变量，其他流动资产作资产端平衡项）→ ΔNWC 由 BS 反推 → FCFF → DCF（5 年显性 + 5 年过渡 + 稳态化终值）+ SOTP + 相对估值三口径交叉验证。所有预测数字均为【本报告假设】，与披露事实严格区分。
表 12：核心假设一览（本报告假设）
带
【本报告假设】标记的行均为模型假设而非公司指引；机构一致预期（2026E 营收 638.8 亿/归母 65.5 亿、2027E 730.7 亿/88.4 亿）与本报告基准（655.0 亿/55.0 亿、769.5 亿/73.9 亿）的差异见 4.9 节讨论
[1]。
4.2 收入预测
表 13：分业务收入预测（2026E–2030E，亿元）
2026E 全年营收 655.0 亿元隐含 1H26 占比 47%（2025 年 1H 占比 45%），与已披露的 1H26 营收 309.39 亿元自洽；增速贡献拆解：海洋 +60% 贡献约 7.3pct、光通信 +55% 贡献约 7.7pct、电网 +18% 贡献约 7.5pct。
量价拆分（光通信 2026E）：收入 +55% 中，量的因素（G.657.A2 出货 +2 倍、MPO 订单 15 亿、海外销售 +80%）估计贡献约 30pct，价的因素（均价中枢上移）估计贡献约 25pct，交叉项约与舍入误差抵消——本报告对量价的拆分依赖行业价格信号而非公司披露均价，仅作方向性归因【本报告假设】。
4.3 成本费用与利润表
表 14：预测利润表（2026E–2030E，亿元）
2026E 归母 55.0 亿元隐含 2H26 归母 31.1 亿元（1H26 已实现 23.87 亿元，环比 +30%），对应涨价订单在下半年集中确认；EPS 按期末总股本 34.13 亿股计算（与市值/PS 同口径），公司披露的摊薄 EPS 口径差异见 4.9 节。2026E–2030E 各行均为【本报告假设】测算值。
4.4 资产负债表与现金流
表 15：预测资产负债表（亿元）
*其他流动资产为资产端平衡项（plug），其 2026E 起大幅抬升的含义是：在 OCF 大于"资本开支+分红"的净现金生成模式下，超出政策现金线的富余资金以理财/定存/待抵扣税等形式沉淀——2026H1 实际报表中该科目已从 12.1 亿升至 16.7 亿（环比 +38%），方向一致。有息负债按政策变量微降（净现金公司无需加杠杆）。
表 16：预测现金流量表（亿元）
**其他项目净额为现金流量表平衡项，对应"富余资金流向理财/定存（即 plug 科目增加）+ 投资/汇兑等非经营项"，由模型自动配平、非独立经营假设；其绝对值随 FCF 增长而扩大，与净现金公司的资金沉淀行为一致。NWC 基期 FY2025 为 -6.8 亿元（应付票据+合同负债为主的负营运资本结构），ΔNWC 全部由预测 BS 反推。
模型闭合校验（四项）
① 资产 = 负债 + 权益：2026E–2030E 各年差额 = 0.000000 ✓
② 期末现金（BS 货币资金）= 现金流量表推算期末现金：经"其他项目净额"平衡项配平后各年差额 = 0 ✓
③ plug 设定：净现金公司，货币资金为政策变量、其他流动资产为资产端平衡项，plug 仅随"OCF−Capex−分红"的富余沉淀变化 ✓
④ ΔNWC 一致性：ΔNWC 由预测 BS 的应收/存货/应付科目逐年反推（2026E −7.1 亿元），与 FCFF 公式所用值同源 ✓
4.5 情景分析
表 17：三情景归母净利与 EPS（2026E–2030E）
三情景营收路径相同（差异集中在毛利率与费用率）；乐观情景对应"光纤涨价超预期 + 海缆交付顺利双击"，悲观情景对应"涨价快速回落 + 海风确收延迟"；与表 0-1 数字完全一致。
4.6 估值建模
4.6.1 WACC 拆解
表 18：WACC 参数（本报告假设）
g = 2.5% < WACC = 8.70%，满足永续增长约束。
4.6.2 DCF（10 年期：5 年显性 + 5 年过渡 + 稳态化终值）
表 19：DCF 估值汇总（口径续下表）
终值 FCFF 按稳态化口径 NOPAT×(1−g/ROIC)（ROIC 长期取 12%）而非直接外推终年 FCFF；终值现值占 EV 43.3%，未超过 75% 预警线。过渡期假设清单：营收增速 10%/8%/6%/5%/4%，FCFF/营收由显性期末约 9.7% 线性升至 12%（资本开支强度回落）【本报告假设】。DCF 较现价（35.78 元）溢价 +8.0%。
4.6.3 历史 PS(TTM) Band（采样点法）
表 20：PS(TTM) 采样点（非日频分位）
采样点法、非日频分位，所列区间不等同于真实分位数；2026 年 6 月股价曾冲高至 67.84 元（PS 3.45×）后回落约 47%，当前 2.04× 处于本轮周期上行后的中位偏上。总股本各期均为 34.13 亿股（期间无再融资摊薄）。
4.6.4 SOTP 分部估值（交叉验证）
表 21：SOTP 分部估值（基于 2027E 营收）
SOTP 存在循环论证缺陷（分部倍数来自可比公司市值，而市值本身是市场情绪的函数），因此仅作交叉验证、不计入 4.8 节综合区间的权重计算；长飞 PS 21.5×/东缆 2.4×/亨通 2.3× 为 2026-09-23 口径
[1]。
4.7 敏感性分析
表 22：敏感性矩阵一：WACC × 永续增长率 g → DCF 每股价值（元）
基准格（WACC 8.70% × g 2.5%）= 38.6 元；矩阵内 42 格中 26 格高于现价 35.78 元、16 格低于现价——现价大致落在矩阵第 50–60 分位区间。矩阵对 g 方向敏感度有限（终值已稳态化、ROIC 12% 高于 WACC 约 3.3pct，呈温和右上—左下梯度）。
敏感性矩阵二：2027E 营收增速 × 毛利率 → 2027E EPS（元）
基准格独立重算 = 2.17 元，与主模型 2027E EPS 完全一致（差 0.000）；毛利率每 ±1pct 对 2027E EPS 影响约 ±0.19 元（±9%），营收增速每 ±5pct 影响约 ±0.04 元——利润率是比收入更敏感的变量。
假设失效条件与量化影响
影响量级由敏感性矩阵二线性外推【本报告假设】；PS 估值对毛利率不敏感，故此处以 EPS 变动与隐含 PE 抬升表达失效后果。
4.8 估值结论
表 23：三口径估值区间汇总
综合区间 = 0.5×38.6 + 0.5×(32.6~43.4)；区间跨度本身是结论——现价处于综合区间中位偏上，市场已按"涨价兑现 + 海缆放量"的基准情景定价，超额收益需乐观情景兑现（毛利率 +2pct）。上述均为区间 + 口径表述，不构成投资建议。
表 24：现价隐含预期反算
第 1–2 条基于 DCF 框架反算（市场 EV=1,077 亿元）；第 3 条以 30 倍 PE 为参照系（通信设备行业高景气期估值上限区间）。核心结论：现价并非"期权型定价"，而是对基准业绩的合理定价，向上空间依赖盈利超预期而非估值扩张。
4.9 建模局限
① 量价拆分依赖行业价格信号：公司不披露光纤分品类均价与销量，本报告对光通信收入 +55% 的量价归因为方向性估算；② 2026E 隐含 2H26 归母 31.1 亿元（环比 +30%）：若涨价订单确认节奏低于预期，全年落在 45–50 亿元区间的概率存在（对应悲观—基准之间）；③ 与一致预期的差异：机构一致预期 2026E 归母 65.5 亿元高于本报告基准 55.0 亿元（差 19%），本报告对 2H26 环比增幅的假设更保守，若按一致预期，现价对应 2026E PE 仅 18.7 倍；④ plug 科目经济含义：其他流动资产平衡项 2026E 起大幅抬升（12→118 亿元），其隐含的"富余资金沉淀"行为以 2026H1 实际科目变化（12.1→16.7 亿元）为方向性佐证，但量级存在不确定性；⑤ EPS 口径：本报告预测 EPS 统一按期末总股本 34.13 亿股计算（与市值/PS 同口径），公司披露的加权平均口径 EPS 会略有差异；⑥ 海缆交付节奏：在手订单 113 亿元向收入的转化依赖项目海域审批与业主进度，模型以平滑增速处理，未刻画单季波动。