Coherent（COHR.NYSE）深度研究：从「并购缝合体」到 AI 光互连军火库——垂直整合的 InP 帝国值多少钱

〇、核心结论与投资要点

0.1 一句话总判断

Coherent 是本轮「铜互连→光互连」切换中稀缺的垂直整合平台：它既是全球前三的数通光模块整机厂（FY26 出货 310 万只 800G），更是全行业唯一拥有规模化 6 英寸磷化铟（InP）晶圆产线的 IDM——在 EML/InP 激光器供给是全行业瓶颈的 2026 年，这种「自己长晶、自己造芯、自己封测」的结构直接转化为议价权与毛利率（FY26 非毛 GAAP 毛利率 39.4%、五年单季从 30.3% 抬到 40.2%）。订单排到 2028、英伟达 20 亿美元入股、管理层给出 FY27 内单季 30 亿美元收入目标，都是真金白银的验证；但现价 $329 对应我们基准 FY27E 非 GAAP EPS $8.78 约 37.5 倍、FY28E 约 30.5 倍，已处于 SOTP 区间 $277–371 中枢附近，且过去 12 个月股价两度腰斩式波动（$108→$440→$222→$380）。结论：基本面 A−、价格 B，公允区间 $270–385（中枢约 $325），评级「持有」，$275–285 下增持，$430 上减持。

0.2 核心数据卡

0.3 三个核心判断

判断一：它的稀缺性不在「做模块」，而在「做上游」——InP 垂直整合是全行业的咽喉。 AI 光模块的供给瓶颈 2026 年不在封装测试，而在 EML/CW 激光器的 InP 晶圆产能——管理层原话「组装与测试产能不受限，磷化铟供应是唯一瓶颈」。Coherent 位于得州 Sherman 的 700 千平方英尺基地拥有全球首条 6 英寸（150mm）InP 量产线（公司口径，获 CHIPS 计划 5,000 万美元意向资助），单颗激光器 die 成本相对 3 英寸/4 英寸产线结构性下降；FY26 其 InP 激光器产量同比 +80%，并计划在 2026 年 9 月季度末实现产能同比翻倍（比原计划提前一个季度）。当同行（含中际旭创、新易盛）都在排队买 EML 时，Coherent 把瓶颈内化成了护城河。

判断二：盈利弹性已经进入「收入加速 × 毛利率扩张 × 摊薄出清」三击区间，但现金流是反的。 FY26 单季收入增速从 +17% 逐季抬到 +34%（备考 +42%），数据中心分部 Q4 同比 +58.6%、Q1 FY27 指引该业务同比 +80%+；非 GAAP 毛利率五年从 30.9%（FY24 谷底）修复到 39.4%；巨额并购摊销与优先股包袱在 FY26 内集中出清（A&D 出售、慕尼黑工具出售、Series B 转股、Bain 清仓）。反面：FY26 经营现金流仅 $0.8 亿（收入占比 1.1%），资本开支 $11.0 亿，自由现金流 -$10.2 亿，存货 $25.8 亿（+79%）——这是一家「用现金换产能与份额」的公司，CFO 称数据中心产能回收期约 18 个月，该承诺是未来两年最重要的验证点。

判断三：价格已经从「错杀」回到「合理」，赚β的钱要靠回撤。 2025 年 10 月 $108 时市场还在为并购整合失败定价；2026 年 3 月英伟达以 $256.80 入股、6 月股价冲到 $440 盘中、夏天腰斩至 $222、10 月又回到 $330——一年三段过山车的本质是：基本面斜率极陡，但估值倍数在 25–50 倍间随 AI 风偏摆动（Beta 2.10）。我们 SOTP 与情景加权的中枢都落在 $321–324，与现价几乎重合：这不是一个可以追高的位置，而是一个值得持有、等情绪回撤加仓的位置。

0.4 三情景速览（非 GAAP 净利，亿美元）

加权中枢 ≈ $321（0.2×190 + 0.55×310 + 0.25×450），与现价 $329.45 基本持平（现价高于中枢约 2.6%）。

0.5 关键跟踪指标与结论失效条件

• 上调触发：Q1 FY27 收入落在指引上沿（$2.4B）且 D&C 同比 >80%；CPO 自 Q2 FY27（12 月季度）如期贡献收入；InP 产能翻倍按期（2026 年 9 月末）；Industrial 分部连续两季环比转正
• 下调/失效触发：D&C 单季同比增速跌破 +25%；非 GAAP 毛利率连续两季环比下滑超 150bp；存货再增 >25% 且伴随减值计提；英伟达链资本开支指引下修；对华出口管制升级直接砍单（BIS 已就历史销售问询）
• 常规跟踪：每季 Sherman 扩产进度与 EML 外供比例；OCS 订单（管理层称 TAM 翻倍至 $40 亿+）；PhotonLink 平台自 2026Q4 起的收入贡献；同业（Lumentum/中际旭创/新易盛）交货与涨价动向

0.6 多空对照

一、公司概览：一家用 54 年和三次豪赌拼出来的「光子学百货公司」

1.1 基本信息与治理

Coherent Corp.（NYSE: COHR）前身为 1971 年成立于宾夕法尼亚州 Saxonburg 的 II-VI Incorporated（得名于 II-VI 族化合物半导体），现总部仍在此。公司是全球收入规模最大的光子学垂直整合制造商之一，产品覆盖 InP/GaAs/SiC 化合物半导体衬底与外延、EML/VCSEL/CW 激光器芯片、光收发模块、电信线路系统、工业与科学激光器。财年截至 6 月 30 日；FY26 末员工约 5.15 万人（10-K 口径，转引 StockTitan 摘要）、研发投入 7.23 亿美元（占收入 10.2%）。治理上，2024 年 6 月 Jim Anderson（曾任 Lattice Semiconductor CEO、AMD 高级副总裁）出任 CEO，Sherri Luther 任 CFO；2024 年 4 月激进投资者 Jana Partners 施压资产重组 review，直接催化了其后「卖 A&D、卖工具、聚焦数据中心」的瘦身路线与现任管理层的到任。

1.2 发展沿革：三次豪赌——买 Coherent、绑 Bain、押 InP

投资含义：这家公司最被低估的叙事转折不是「AI 需求来了」，而是 2024–2026 年间资本结构的三重出清（战略投资者退出、优先股转股、非核心资产出售）与新锚（英伟达）的确立——同一个收入体量，2019 年市场给「精密光学代工」估值，2026 年给「AI 光互连核心资产」估值。

1.3 股权结构

解读：①Bain 的清仓路径（$143 → $236）恰好标记了市场对该公司认知重估的全过程，浮筹已消化完毕；②英伟达 4% 持股既是「需求背书」也是「单一生态依赖」，与 Lumentum 平分秋色的双供应商格局是英伟达的有意为之；③当前 1.96 亿股本里已几乎不含优先股等或有摊薄，EPS 口径自此干净。

1.4 业务版图与收入结构（FY26，10-K 口径）

结构变化：D&C 占比从 FY25 的 64.6% 一年内抬升至 74.1%；Industrial 受工业资本开支低迷与主动收缩拖累连续下滑（Q3/Q4 同比 -16%/-16%），但 Q2 FY26 起管理层口径已转为「improving demand」。地区结构上中国历史上为公司前大收入区域（占比约四分之一至三分之一量级，FY26 分地区明细以 10-K 附注为准），出口管制是结构性风险变量（见第九章）。

二、行业：铜互连的黄昏，光互连的「产能为王」时代

2.1 需求总量：AI 集群把光模块从「配件」买成「军火」

本轮需求的底层逻辑是 AI 集群规模化的物理必然：GPU 集群从千卡到十万卡，铜互连的功耗与距离上限（约 1–2 米 @ 200G/lane）被击穿，光互连从「机房级」下沉到「机柜级、甚至封装级」。几个可核实的产业读数：①英伟达 2026-08-14 宣布 Spectrum-X 以太网硅光交换机全面量产——业界首款 200G/lane CPO 交换机（英伟达口径，上证报转述：激光器数量降至传统 1/4、功耗 1/5、光损耗从约 22dB 降至 4dB）；②A 股龙头 2026H1 验证量价齐升：中际旭创营收 +182.5%/净利 +241.7%、新易盛 +100.3%/+91.0%、天孚 +15.2%/+33.9%（上证报）；③Coherent 自身：订单排至 2028 年、并签署持续到「本年代末」的长期协议（管理层电话会），OCS（光路交换）可寻址市场翻倍至 40 亿美元以上。代际节奏上，800G 仍在放量主升段、1.6T 自 2026 年进入加速导入（中信证券 2026-08：800G 需求强劲、1.6T 加速放量、OCS/NPO/CPO 开始贡献增量）。

2.2 代际与技术路线之争：可插拔仍是主粮，CPO 是 2027 年后的变量

（路线框架转引自工作区行业研究《光模块技术路线对比》，进度按 2026 年公开信息更新。）关键判断：CPO 不是可插拔的死刑，而是 Coherent 价值链的上移——无论哪种路线胜出，都要买 InP 激光器/探测器/光源阵列，而这正是公司垄断性最强的环节。

2.3 供给瓶颈：EML 与 InP 晶圆——谁有产能谁定价

2025–2026 年全行业最硬的瓶颈是高功率 EML 激光器与 InP 晶圆：扩产周期 18–24 个月、单线投资重、良率曲线陡。Coherent 的位置：InP 激光器产量 FY26 同比 +80%、EML 产能同比 +40%、9 月季度末 InP 产能同比翻倍（提前一季度）；6 英寸产线使 die 成本结构性低于 3/4 英寸同行（日本住友电工、三菱、Lumentum 仍以 3–4 英寸为主）。瓶颈即溢价窗口：公司单季毛利率从 FY24Q3 的 30.3%（GAAP）抬升至 FY26Q4 的 38.5%（GAAP）/40.2%（非 GAAP），其中约一半来自产能瓶颈期的定价权与规模，一半来自 6 英寸成本曲线。国产替代维度（转引工作区光迅科技/纳真科技研究）：国内光芯片自给仍集中于低速与部分 25G/100G，200G/lane 级 EML 尚依赖海外三强（Coherent/Lumentum/日系），替代周期以五年计。

2.4 细分存量市场：电信 DCI 与工业激光

被 AI 叙事掩盖的两块稳态业务：①数据中心间互联（DCI）：800G ZR/ZR+ 相干模块 + 可插拔光线路系统（POLS）——公司 2026-09-21 发布紧凑型 QSFP 封装、全 C 波段高功率可变增益 POLS，单纤对支持 32 路 DWDM、2–200km 链路承载 25.6Tbps，直接受益于 AI 数据中心跨园区组网；②工业与科学激光：全球超快/精密加工激光器的头部供应商，当前处于周期底部（分部 -10%），若 2027 年工业资本开支回暖，提供向上期权。SiC 衬底（持股 75% 的子公司）处于 EV 需求消化期，但 200mm 领先 + 300mm 高导热样品（公司口径）保留了长周期期权。

三、竞争格局：整机「易中天+Coherent」四强，器件「一超一强」

3.1 排名与份额（两套口径）

3.2 分层结构：两极市场

第一极是「芯片自给型整机厂」（Coherent、中际旭创部分自研硅光、Marvell/Broadcom 作 DSP 方），毛利率带 35–40%+，享受瓶颈定价；第二极是「组装型/代工型」（Fabrinet 毛利率 ~12–13%、多数二线厂 20% 上下），赚产能与良率的钱。AI 集群客户（英伟达+超大规模云厂）刻意维持 2–3 家合格供应商，Coherent 的独特性在于同时是「整机供应商」与「同行的芯片上游」——左手与旭创竞标模块，右手向行业供 EML/CW 激光器。

3.3 同行能力对标（整理自公开资料，2026-10）

3.4 本公司在格局中的位置：三个定性

①整机份额不是它的终极壁垒——模块环节竞争烈度高、代际切换快，旭创在 1.6T 整机上甚至更快；②真正的壁垒在整机之上两层（InP 晶圆与激光器芯片），这是它相对旭创/新易盛的结构性差异，也是英伟达选择同时投资它与 Lumentum 的产业逻辑；③风险同样在上游——若英伟达以 CPO 内化光引擎设计、只外购光源，Coherent 的「整机溢价」会被压缩成「芯片溢价」，单客户价值量下降但议价权未必下降。

四、重点章节：垂直整合的光子 IDM——这套能力到底值多少钱？

本章回答三个问题：Coherent 的能力栈里哪些是真壁垒、哪些是宣传话术？每一个技术指标如何翻译成收入/毛利率/现金流？市场当前 645 亿美元的定价，为这套能力付了多少钱、还剩多少安全边际？

4.1 能力全景：从「长晶」到「点灯」的全栈闭环

Coherent 的能力栈分五层：衬底与外延（InP/GaAs/SiC 自产，6 英寸 InP 全球唯一规模化）→ 芯片（EML、VCSEL、CW 激光器、探测器；累计出货超 3 亿颗 InP 激光器、超 10 亿颗 InP/GaAs 探测器，公司口径）→ 封装与模块（800G/1.6T 收发器、OCS 部件）→ 子系统（POLS 光线路系统、ROADM、相干 DCI）→ 平台（PhotonLink：CPO/NPO/OIO 集成光学平台，2026Q4 起贡献收入）。不可复制性来自三点：6 英寸 InP 产线的资本与时间壁垒（同行重建需 3 年+20 亿美元级）；横跨数据+电信+工业的客户结构带来的工艺复用；以及 51,478 人、全球多基地的制造体系。商业回报：FY26 非 GAAP 净利率 15.4%，仍低于其「芯片公司应有」的水平——这意味着若收入结构继续向芯片与平台倾斜，利润率还有结构性上行空间。

4.2 能力矩阵

阶梯读法：上三层（衬底/芯片/光源）全球第一梯队且供给受限，中间层（整机）强而不霸，下三层（OCS/平台/SiC）是免费附赠的期权组合——市场目前主要只为中间层付费。

4.3 逐项翻译：技术指标 → 商业含义

组合结论：这套能力栈的商业本质是「把行业瓶颈内部化」——2026 年光模块行业的超额利润分配给了有 EML/InP 的人，Coherent 是其中体量最大、客户结构最好的一家。

4.4 投资解读：市场为什么给 645 亿美元，以及它值多少

(1) 市场在为「身份切换」定价：从「并购后整合不力的多元化光器件商」（FY24：收入 -8.8%、GAAP 亏损、杠杆 2x）切换为「AI 光互连的英伟达链核心供应商」（FY26：收入 +22.5%、非 GAAP 净利 +59%、杠杆 0.7x、订单排至 2028）。$108→$440 的第一阶段重估（+307%）本质是身份切换的完成。(2) 溢价的稀缺性支撑：全球能在 2026 年大规模交付 6 英寸 InP 激光器的只有它一家（公司口径）；英伟达以 $256.80 真金白银背书；Bain 清仓后浮筹出清。(3) SOTP 边界：

(4) 反向对照：Lumentum（市值 $972.6 亿、前瞻 49.8 倍、TTM 收入仅 $30.1 亿）是「纯度溢价」的极端样本——市场给 LITE 的 PS 高达 32 倍，Coherent 仅 9.1 倍。若 Coherent 的 D&C 纯度继续提升（Industrial/SiC 剥离），存在向 LITE 式倍数靠拢的重估期权；但 LITE 本身 712% 的年涨幅也提醒：这个板块的倍数是风偏的函数，不是安全边际的来源。

4.5 短板与外部依赖：溢价的对价

1. InP 单点瓶颈是自己的：扩产延期（设备交付、良率爬坡）直接同时打击收入与「瓶颈自给」叙事——这是公司最大的运营单点；
2. GAAP 盈利被摊销长期侵蚀：FY26 非 GAAP 与 GAAP 净利差 2.92 亿美元（摊销/股权激励/减值），并购后遗症按当前节奏还需 2–3 年消化；
3. 现金流的反向承诺：FCF -10.2 亿美元、存货 +79%，若 2027 年需求斜率放缓，先炸的是存货减值而非利润表；
4. 英伟达生态的双刃剑：4% 持股+订单绑定意味着超常规份额，也意味着英伟达扶持第二供应商（Lumentum）或自建 CPO 时，Coherent 首当其冲；
5. 中国敞口与出口管制的剪刀：约四分之一至三分之一的收入历史来自中国区域，BIS 问询与 8 月对华新规传闻都是悬顶之剑。

五、财务分析：利润表的「成人礼」与现金流的「军备竞赛」

5.1 年度与季度趋势

*FY25 非 GAAP EPS 由「FY26 公告同比 +59%」反推（5.61÷1.59≈3.53）。FY26 GAAP 净利含出售 A&D/慕尼黑工具收益 1.24 亿美元、Q4 计提持有待售减值 0.44 亿美元。

注：FY25 各季非 GAAP 毛利率/EPS 由 FY26 各季公告的同比基数整理；FY25Q4 GAAP 亏损主因商誉与资产减值。两条主线：收入增速连续六个季度上行（+16.5%→+33.8%），D&C 增速同期从 +26% 抬到 +59%（Q1 FY27 指引 +80%+）；毛利率与 EPS 的斜率与 D&C 占比同步——这是一台「结构改善驱动的复利机器」，而非单纯涨价周期。

5.2 盈利质量：三个必须写进结论的瑕疵

1. 现金流与利润严重背离：FY26 经营现金流 $0.80 亿 vs 非 GAAP 净利 $10.97 亿（转换率 7%），缺口全部去了存货（+11.4 亿）与应收（+约 6 亿）；期末存货相当于约 212 天 COGS（自算）。CFO 的「18 个月回收期」若兑现，FY27H2 起现金流应快速回正——这是比收入更重要的验证点；
2. GAAP/非 GAAP 剪刀 2.92 亿美元：并购摊销年化约 2.5–3 亿还将持续数年，「真利润」介于两者之间；
3. 利润含出售收益：FY26 GAAP 净利 8.05 亿中含 A&D/工具出售净收益 1.24 亿与 Q4 减值 -0.44 亿，扣除非经常项后的经营性 GAAP 净利约 7.2 亿。对冲项：杠杆已从 2.0x 降至 0.7x（偿债 5.13 亿）、现金+短投 19.9 亿、英伟达 20 亿增资到账——资产负债表足以支撑 1–2 年的资本开支军备竞赛。

5.3 同业财务对照（最新期，公开口径）

观察：增速上 A 股双雄更陡（低基数+费用结构），能力纵深上 Coherent 最深；Fabrinet 是「卖水人」低波动的对照组。

5.4 股东回报

不分红（FY26 股息支付仅 0.11 亿美元，为遗留优先股股息；普通股无分红），无常态回购——资本全部投向产能。股东回报完全依赖股价，配合 Beta 2.10，持仓体验波动极大。

六、增长驱动、催化剂与股价复盘

6.1 五大增长驱动（按确定性排序）

1. 800G→1.6T 整机放量（确定性最高）：订单排至 2028，Q1 FY27 D&C 指引 +80%；
2. InP/EML 产能翻倍：瓶颈自给=接单能力，6 英寸成本曲线下毛利率仍有 2–3pct 上行空间；
3. CPO 光源与 PhotonLink 平台：2026Q4 起贡献收入，英伟达 Spectrum-X 全面量产打开光源需求；
4. OCS 第二曲线：TAM 口径 $40 亿+，AI 集群光路重构的增量市场；
5. 工业与 SiC 的周期期权：分部连续下滑后的低基数，200mm SiC 领先地位随 EV 需求 2027 年回暖的看涨期权。

6.2 催化剂时间表

6.3 一年股价复盘（2025-10 至 2026-10）

微观结构启示：①三次两位数单日波动（-14%、+10%…）均由板块风偏而非公司基本面驱动——个股研究提供方向，仓位管理决定盈亏；②英伟达成本 $256.80 与 Bain 清仓均价 $236 构成两个「聪明钱」参考锚，当前价高于两者 28–40%；③52 周内 $108→$440→$222→$336 的路径说明：该股任何位置都可能出现 40–50% 回撤，增持计划必须预设分批。

七、盈利预测（FY27E–FY29E）

7.1 基准情景关键假设

与一致预期对照：卖方 FY27E 非 GAAP EPS 有两个口径——Barchart $7.61（偏旧、未完全反映 Q4 后上修）与 stockanalysis 前瞻 PE 35 倍反推的 $9.42（偏新）；本预测 $8.78 居中偏上，隐含收入 $99.5 亿高于卖方 ~$92 亿约 8%——因我们按「指引路径+管理层 $3B 单季目标可信」外推，若认为管理层目标含水，基准应下修至 $7.6–8.0。

7.2 三情景对照（非 GAAP 净利，亿$）

八、估值分析

8.1 相对估值：同行对照（美股 2026-10-05 盘中 / A 股 2026-09-30 收盘）

两个观察：①按 PS，COHR（9.1x）显著低于 LITE（32.3x）与 A 股整机双雄（14.6/15.4x）——这是「业务混杂折扣」（Industrial/SiC 拖累纯度）+「GAAP 盈利被摊销掩盖」的共同结果，也是看多者最常引用的便宜论据；②按前瞻 PE，COHR（37.5x，基准）落在 FN（25x）与 LITE（50x）之间、与自身增速（FY27E 净利 +57%）匹配度尚可——贵不贵取决于你信哪个分母：信非 GAAP 则不贵，信 GAAP/FCF 则仍贵。

8.2 分部溢价拆解（SOTP）——见 4.4

SOTP 公允市值 543–726 亿美元，对应 $277–371/股，中枢 $324。核心弹性项是 D&C 倍数（32–42x）：取 FN 与 LITE 的中带并计入英伟达绑定溢价；SiC 与 OCS/CPO 期权合计 32–58 亿，仅为保守贴现。

8.3 情景加权与绝对值交叉检验

情景加权（0.4 节）中枢 $321。绝对值锚：不做正式 DCF（FCF 为负、假设不稳健），改用隐含回报反推——现价 $329 = FY28E 基准 EPS $10.87 × 30.3x。若要求五年 10% 年化回报并以 20x 终值退出，需 FY31 EPS ≈ $26.5，对应 FY27E→FY31 EPS CAGR 约 32%；15% 年化则需 CAGR 约 39%。对照本报告情景：乐观情景 FY29E EPS ≈ $15.7，其后即使再保持 25% 增长，FY31 EPS ≈ $24.5，以 20–25x 退出对应五年年化仅约 8–13%。结论：现价已充分计价基准情景，回报来源是盈利兑现而非估值扩张；TIKR 模型（2031 年 $1,523、年化约 34%）需要乐观情景连续兑现五年，作为情绪参照而非基准。

8.4 估值结论

基本面评级 A−（增长 A、竞争壁垒 A、财务质量 B−、治理与股东结构 B+）；价格评级 B（合理）。综合公允区间 $270–385，中枢约 $325，现价 $329.45 位于中枢上方约 1.4%——持有。操作含义：未持有者不追高，等两类买点：板块风偏杀跌至 $275–285（=FY28E 25–26x，2026 年 7–8 月式回撤大概率重演）或基本面加码信号（CPO 收入兑现+FCF 转正）确认后按突破买；持有者继续持有并以 $430+（=FY28E 40x、乐观情景提前透支）分批兑现。参照系提醒：英伟达成本 $256.80 是最重要的「产业资本底」参考，跌破该位意味着产业逻辑或价格体系其一出了问题。

九、风险提示

1. AI 资本开支周期见顶：收入 74% 押在数据中心；超大规模云厂 2027 年资本开支若减速，订单能见度（排至 2028）会瞬时失效——2026 年夏 $440→$222（-50%）是预演；
2. CPO 架构替代快于预期：若英伟达将光引擎完全内化且仅外购光源，可插拔整机收入被压缩，公司需完成「模块商→光源商」的收入结构切换，过渡期收入或负增长；
3. InP 扩产不及期：6 英寸良率/设备交付延迟将同时打击收入、毛利率与「瓶颈自给」叙事（运营单点）；
4. 现金流与存货风险：存货 $25.8 亿（+79%）、FCF -$10.2 亿；需求斜率放缓时，先计提存货减值（参照 FY25Q4 单季 -1.29 亿的历史）；
5. 对华出口管制：BIS 已就历史销售问询（2026-05 披露）；8 月对华数据中心组件新规传闻已致股价下挫；中国区域收入占比约四分之一至三分之一（历史口径）；
6. 英伟达生态集中：4% 持股+深度绑定意味着超常规份额，也意味着英伟达转扶 Lumentum/自研时的估值与订单双杀；
7. 估值与波动：前瞻 35–43 倍、Beta 2.10，利率与 AI 风偏逆转时历史回撤 40–50%；
8. GAAP 盈利质量：年 2.5–3 亿摊销+非经常项扰动，若市场风格转向「现金流定价」，估值分母将被动抬升；
9. SiC 与工业持续低迷：分部连续四年下滑；SiC 价格战下 75% 股权的隐含价值可能低于我们 12–18 亿的保守估计。

十、数据来源与口径说明

公司口径：FY2026 年报业绩公告（8-K EX-99.1，2026-08-12，SEC EDGAR）；FY26 Q1/Q2/Q3 业绩公告（2025-11-05 / 2026-02-04 / 2026-05-06，SEC EDGAR）；FY2026 10-K（2026-08-14 提交，CIK 0000820318）；Q4 FY26 电话会（转引 TIKR/BigGo/Compound Semiconductor 摘要）；PhotonLink 与 POLS 发布（证券时报·人民财讯，2026-09-21/22）；英伟达入股 8-K 与双方公告（2026-03-02）；Bain 大宗与 13D/A（2025-11/12、2026-02，StockTitan/SEC）；CHIPS 意向资助（NIST，2026-06）；Denso/三菱电机 SiC 交易（公司公告，2023-10/12）；A&D 出售（Advent/公司公告，2025-08-13）。

行情与估值：股价/市值/52 周区间/前瞻 PE/分析师目标价——stockanalysis.com（2026-10-05 盘中）；月度收盘与关键日价格——stockanalysis.com 历史页；FY27E 一致预期——Barchart（$7.61）与 stockanalysis 前瞻 PE 反推（$9.42）；A 股同业 PE/PS——同花顺 hexin 接口（2026-09-30 收盘）。标注「自算」的指标（PS/PB/前瞻 PE/存货天数/加权中枢等）为本报告按原始数据计算。

新闻与投资者关系：证券时报/上海证券报/中国证券报（2026-08~09，NVIDIA Spectrum-X CPO 量产、A 股光模块半年报数据、板块行情）；247wallst/Barchart（2026-10-01/02 Bernstein 首覆）；FT Markets（52 周高点口径）。

行业与竞争：排名与份额为 LightCounting 式口径转引（工作区《光模块行业全景》《光迅科技深度》2026-09-19、《纳真科技初覆盖》2026-09-18）；技术路线框架转引工作区《光模块技术路线对比》；同行能力对照为本报告按公开信息整理（2026-10）。

口径提醒：E=本报告预测；「公司口径」=未经第三方验证的公司表述（6 英寸 InP 全球唯一、400G/lane EML 首发、OCS TAM 等）；非 GAAP 为公司定义（剔除摊销/股权激励/减值/出售损益等）；财年=上年 7 月至当年 6 月；检索与数据截止 2026-10-05。本报告为研究草稿，基于公开信息与媒体转引口径整理，可能存在错漏，不构成投资建议。