长飞光纤光缆（06869.HK / 601869.SH）公司概览

〇、核心结论摘要Executive Summary

0.1 一句话总判断

0.2 核心判断卡

0.3 段落分析

行业：光纤光缆行业已从「电信单支柱」切换到「电信 + 数通双轮驱动」。2025 年全球光缆需求 5.49 亿芯公里（+3.9%）温和回升，而 2026 年全球光纤总需求有望超过 6.7 亿芯公里、同比增速超 10%，其中数据中心相关需求同比 +69%；2025–2030 年数据中心光纤需求 CAGR 20.74%、电信市场仅 2.47%，2030 年数据中心需求将占全球一半以上。供给端光棒扩产周期 18–24 个月，2026 年供需缺口约 1.8 亿芯公里，供需紧平衡至少延续至 2027 年末。^[1][4]（引用 表 2）

公司：长飞是全球唯一掌握 PCVD/VAD/OVD 三大光棒工艺的厂商，棒纤缆一体化 + 全球化产能构成结构性优势。FY2025 营收 142.52 亿元（+16.8%）、海外收入占比 42.7%；2026H1 营收 98.09 亿元（+53.6%）、光传输分部毛利率 63.11%，弹性来自预制棒自给率超 95% 的垂直整合结构。公司在 7 国布局 9 大生产基地，为承接海外云厂「Local for Local」需求的关键筹码。^[1][6]（引用 表 7 / 表 5）

财务：盈利拐点已在 2026H1 兑现，报表质量同步改善。2026H1 毛利率 53.36%（2025H1：28.30%），经营现金流 18.26 亿元（+117%），有息负债较年初下降 7.9% 至 77.57 亿元，拟派中期股息每股 1.06 元（总额 8.78 亿元）。^[1]（引用 表 12）

估值：三口径估值区间跨度大，现价处于「合理区间上沿附近」。本报告测算：DCF 基准约 110 港元（终值占 EV 53%）、相对估值（20–30 倍 2026E PE）约 169–254 港元、SOTP 约 150–200 港元；加权区间约 140–230 港元（相对估值 50% / SOTP 30% / DCF 20% 权重）。现价 183.1 港元隐含永续 g 约 6.2%、隐含 2026E PE 21.6 倍，处于区间中枢略偏上。^[2]【本报告假设】（引用 表 13 / 4.8）

风险与催化：最关键的两条风险是光纤价格快速回落与 AI 资本开支不及预期；两条催化剂是 2026Q3 业绩兑现涨价弹性与空芯光纤批量订单落地。光纤价格单月跌幅若超 20%，2027E 盈利预测需大幅下修；北美云厂资本开支若收缩，数据中心需求增速将从 69% 快速降档。催化剂方面，中报后集采新一轮定价落地与空芯光纤海外订单值得跟踪。^[4][3]（详见 表 0-2）

0.4 三情景速览

0.5 关键跟踪指标与结论失效条件

0.6 多空对照

一、公司概览Company Overview

1.1 公司基本信息

长飞光纤光缆股份有限公司（YOFC）成立于 1988 年 5 月，前身为中外合资经营企业，2013 年 12 月整体改制为股份有限公司，是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及数据通信相关产品供应商。^[1]公司 2014 年 12 月 H 股在香港联交所上市（06869.HK），2018 年 7 月 A 股在上交所上市（601869.SH），为光通信行业少有的「A+H」双重上市标的。按 CRU 口径，公司光纤预制棒、光纤、光缆市场份额自 2016 年起连续十年全球第一。^[5]

1.2 使命愿景与核心价值观

战略理念

「商用一代、储备一代、预研一代」——公司将创新作为发展核心动力，坚持长期主义。^[6]

战略升级方向

从传统光通信厂商向「AI 算力全光底座服务商」战略升级，以规模化光联接（Scale Link）为核心理念，服务 Scale-up / Scale-out / Scale-across 三大智算互联场景（「AI-2030」战略）。^[1]

核心价值观

客户、责任、正直、创新、共赢^[6]

1.3 主营业务范围

公司主业为「棒—纤—缆」垂直一体化的光传输产品与光互联组件两大分部：前者覆盖光纤预制棒、光纤、光缆、漏泄电缆、射频电缆等线缆产品，后者覆盖光器件与模块、有源光缆（AOC）、无源预端接跳线、数通高速铜缆（AEC）等器件产品，同时通过子公司布局工业激光（奔腾激光）、海洋能源与工程（长飞海洋）、高纯石英材料（长飞石英）、第三代半导体（长飞先进，参股）等多元化业务。^[1]

1.4 团队规模

口径说明：员工数为合并范围全职员，不含劳务派遣；人均创收为「当期营收 ÷ 期末员工数」的简化口径。研发人员数量公司未在中报单独披露，年报亦未按职能分类披露（数据待核实）。

1.5 发展历程与重要里程碑

公司历经「合资引进 — 自主替代 — 全球第一 — AI 周期」四个阶段，是中国光纤产业从无到有、从跟随到引领的缩影。

• 1988由武汉邮电科学研究院、德拉克（荷兰，现普睿司曼旗下）与深圳市先科合资成立，是中国最早的光纤光缆合资企业之一。创立^[6]
• 2014H 股在香港联交所主板上市（06869.HK），同年启动国际化战略。上市^[1]
• 2015印尼光纤生产基地建成，为东南亚首个本地光纤产能。^[6]
• 2016光纤预制棒、光纤、光缆市场份额首次全球第一（CRU 口径），此后连续十年保持。全球第一^[5]
• 2018A 股在上交所上市（601869.SH），成为光通信行业「A+H」公司。上市^[6]
• 2022–2024行业下行期逆势完成多元化布局：收购奔腾激光（工业激光）、长芯博创（光互联组件，收购四川光恒等）、设立长飞先进半导体（碳化硅，参股）。^[6]
• 2025空芯光纤商用元年：助力三家运营商建成全球首条商用线路（含广东—香港 100 公里全球最长）；发布空芯品牌 HollowBand®；12 月完成 7,000 万股 H 股配售、净筹 22.29 亿港元（当年通信行业最大 H 股配售）。空芯商用^[6]
• 2026AI 周期兑现：H1 归母净利 29.25 亿元（+889%）；空芯光纤累计交付超 1 万芯公里、部署 13+ 商用及试点项目，为全球商用部署最广的空芯供应商；7 国 9 大海外生产基地。^[1]

二、行业基本面Industry Fundamentals

2.1 行业规模与增长趋势

行业分类口径：申万一级「通信」— 二级「通信设备」— 三级「线缆及配套」；细分市场为光纤光缆（含光纤预制棒—光纤—光缆垂直链条）。当前行业处于新一轮上行周期的早中段：驱动逻辑已从电信运营商集采切换为 AI 算力数据中心建设，属于「需求结构切换」叠加「供给刚性」的历史性景气。^[1]

增长结构解读：量：一个万卡级 GPU 集群的光纤消耗量是传统数据中心的 5–10 倍，机柜内 Scale-up、机柜间 Scale-out、跨数据中心 Scale-across 三类场景全面抬升用量；^[4]价：G.652.D 裸纤现货价从 2025 年初低位涨至 2026 年 3 月的 83.4 元/芯公里（同比 +418%），G.657.A2 特种光纤从 32 元涨至 240 元/芯公里（+650%），CRU 全球光纤价格指数 2026 年 3 月达 263.0、创 2018 年 9 月以来新高。^[4]量价齐升是本轮周期的核心特征。

2.2 市场格局与集中度

全球光纤光缆市场为「中国四强 + 康宁 + 日系三社」的高集中度格局，前十大厂商合计份额约 91.7%，且集中度呈提升趋势——需求转向数据中心后，核心战略客户对供应商资质、产能规模与本地化交付的要求显著提高，头部厂商与云厂共建产业生态，中小厂商因无光棒自给能力反而受困于原材料涨价。^[4][5]

2.3 产业链上下游概况

上游（光纤预制棒核心材料与设备）：高纯石英套管/衬管、四氯化硅等特气供给相对集中，2025 年以来光棒 A2 报价从 22–30 元涨至 160 元/等效芯公里，为全产业链利润最集中环节（约 70% 利润沉淀于光棒）。^[4]中游（棒纤缆制造与组件集成）：竞争要素为光棒自给率、工艺良率与客户认证周期，中国厂商已实现全链条国产替代。下游（电信运营商 + 云厂商/数据中心）：需求结构从运营商集采（价格弹性低）切换至云厂直采（认证严、毛利高），景气度取决于北美与国内云厂资本开支。价值分布特征环节为光棒（高毛利、强壁垒），公司为中游全链条布局者——「逐层详细拆解见 3.4 节，产业链细项数据的唯一来源为 3.4 节，本节仅为概述性引用」。

2.4 政策环境与核心驱动因素

政策框架：①工信部「人工智能+软件」专项行动（2026-09）推动智能算力基建；^[9]②万兆光网政策：全国已建 136 个万兆小区/园区/工厂（2026-04 工信部数据），推动 G.654.E 与 50G PON 需求；^[1]③「东数西算」与算力枢纽建设持续抬升跨区域互联光纤需求；④海外贸易保护与关税壁垒倒逼本地化产能布局（公司在 7 国 9 基地即为应对）。

需求侧驱动：①AI 大模型训练与推理集群的 Scale-up/out/across 三层互联需求（万卡集群光纤用量为传统 DC 的 5–10 倍）；②2026H1 中国移动互联流量 2,197 亿 GB（+17.7%）支撑电信市场基本盘；③全球数字鸿沟下海外 FTTH 建设持续推进。^[1]供给侧约束：①光棒扩产周期 18–24 个月且工艺认证壁垒极高；②中国光棒有效产能利用率 84.3% 接近满负荷；③多数厂商光棒自用不出售，市场流通量进一步收缩。^[4]

行业主要风险：①云厂资本开支波动（AI 商业化不及预期则需求快速降档）；②光棒新产能 2027–2028 年集中释放导致价格均值回归；③汇率与贸易摩擦侵蚀海外利润。

2.5 核心竞争对手分析

选取标准：与长飞同处光纤光缆主业的全球/国内头部厂商——亨通光电、中天科技、烽火通信（国内前三竞对）及康宁（全球第一）。选取依据为业务结构可比（棒纤缆一体化程度）与市值/份额同梯队。表注：竞对财务数据以本表（表 4）为准，3.2 节表 8 仅作技术路线 / 客户结构维度补充。

竞争态势小结：四家国内厂商的策略差异显著——长飞走「技术纵深 + 全球化产能」路线（空芯、多芯、保偏等前沿品类 + 9 海外基地）；亨通以海缆与海外交付见长；中天靠电力/通信双主业平滑周期；烽火依赖设备-光纤协同与集采份额。长飞的相对优势在预制棒三工艺自主度与 AI 新型光纤放量节奏，弱点在国内集采份额并非绝对垄断、海缆业务弱于亨通/中天。与 2.2 节集中度结论互证：行业整合动因正从「规模经济」转向「技术纵深 + 客户认证」，头部集中度有望继续提升。

2.6 本公司竞争优势分析

公司护城河由「光棒自给 + 前沿光纤技术代差 + 全球化产能 + 标准话语权」四层叠加构成，在本轮周期中被显著放大——因为涨价利润按光棒自给率分配，而认证与产能门槛将中小厂商挡在云厂供应链之外。^[4]

综合判断：护城河宽度为「中宽」、耐久度为「中强」——垂直整合与标准话语权互相强化（工艺自主 → 标准主导 → 云厂认证优先），使公司在 AI 新型光纤品类上具备 1–2 个代际的领先；但成本优势的本质是周期性的光棒稀缺性溢价，2028 年后行业产能释放将检验其真实护城河。该判断与 3.3.4 估值判断呼应：公司应享有高于线缆行业均值、但低于纯 AI 算力链（如光模块龙头）的估值中枢。

三、五维度分析Five-Dimension Analysis

3.1 产品本身

是什么：光纤预制棒是光纤的「母材」——高纯石英玻璃棒，通过拉丝塔高温拉制成直径 125 微米的光纤，再成缆为光缆。光信号在纤芯中全反射传输，是所有有线通信的物理底座。长飞的产品矩阵覆盖「棒—纤—缆—组件」全链条：下游应用从电信接入网/骨干网延伸至 AI 数据中心内部互联（高端多模 OM4/OM5、保偏、多芯、空芯光纤）与跨数据中心互联（G.654.E 干线）。^[1]

器件结构（产品拆解）：对公司而言，「单机拆解」等价于「光缆成本结构 + 光纤在智算中心场景的用量结构」。光纤光缆的典型成本构成为：光棒（占光纤成本 65%–70%）、拉丝与涂覆、成缆材料（PE 护套、钢/铝加强件、芳纶）。^[4]

3.2 业务分析

公司业务构成：2026H1 光传输产品分部收入 61.26 亿元（+59.2%），光互联组件分部 22.38 亿元（+55.0%），其他产品及服务 14.45 亿元（+32.1%）。FY2025 三大板块占比 58.6% / 22.1% / 19.3%，光互联组件占比持续提升（2024 年仅 17.3%）。^[1][6]

竞争维度对比：表注：竞对财务数据以 2.5 节表 4 为准，本表仅作技术 / 客户结构维度补充。

3.3 财务分析

3.3.1 三大报表摘要

3.3.2 主要财务指标

3.3.3 分维度分析

盈利能力：毛利率从 FY2022 的 17.26% 一路修复至 FY2025 的 30.73%，2026H1 跃升至 53.36%——拐点驱动力是「价格 + 结构」双击：G.652.D 现货同比 +418%、G.657.A2 同比 +650%，而公司原材料成本同比下降 7.7%（自给光棒的定价优势）。费用率方面，2026H1 四费合计占营收 19.1%（销售 3.8% + 管理 7.2% + 研发 5.1% + 财务 1.9%），费用增速（+30%~+53%）显著低于收入增速（+53.6%）与毛利增速（+189.7%），经营杠杆充分释放。^[1]与竞对横向对比（3.2 节表 8）：长飞毛利率弹性为四强之最，源于光棒自给率的差异。盈利质量上，2026H1 经营现金流 18.26 亿元 / 归母净利 29.25 亿元 = 0.62，低于 FY2025 的 4.49（FY2025 净利基数低所致），主因涨价周期中应收与票据扩张（应收类增加 14.42 亿元）——需跟踪回款节奏。

偿债能力：资产负债率 2026H1 末 47.95%，较 FY2025 末下降 3.2pct；有息负债 77.57 亿元较年初下降 7.9%，公司主动压降杠杆（配售资金部分用于还贷）。货币资金 49.40 亿元 + 交易性金融资产 27.43 亿元合计 76.83 亿元，对有息负债覆盖率接近 100%，净负债率（负债资本比率）24.5%，实际为「准净现金」状态。流动比率 1.84、速动比率 1.46，均为近五年最优。^[1]经营性负债（应付票据+应付账款 42.20 亿元 + 合同负债 7.41 亿元）规模远大于有息负债中的短期部分，供应链占款能力正常。

营运能力：按期末余额倒算 DSO 约 171 天（FY2025）、DIO 117 天、DPO 139 天，2026H1 存货升至 51.46 亿元（较年初 +63%），应收升至 73.9 亿港元口径——在涨价周期中「囤货 + 扩张信用」是行业普遍行为，但需警惕价格回落期的存货减值风险（FY2024 资产减值损失 1.45 亿元的教训）。异常年份解释：FY2024 存货 31.76 亿元处于高位而收入下滑，公司当年计提存货跌价；2026H1 存货大增主要是海外备货与原材料战略储备。^[6]

成长性：营收增速从 FY2024 的 -9.6% 拐点回升至 FY2025 +16.8%、2026H1 +53.6%；量价拆分（4.2 节表 22 详述）显示 2026H1 增长约 6 成为价格贡献、4 成为销量贡献。资本开支方向佐证扩张节奏：2026H1 资本支出 6.71 亿元（海外本地化产能 + 国内光棒光纤产能优化），期末未结算资本承担 25.59 亿元（较年初 +39.5%），指向 2026H2–2027 年的产能投放高峰，与 1.5 节里程碑（盐城海洋基地、长芯博创「1+3」体系）呼应。^[1]

3.3.4 历史与可比估值对照

方法选择：公司处于盈利爆发期（TTM 净利被 2025 年低基数扭曲），PE(TTM) 参考意义弱，但「高盈利基数年份的 PE」仍需与可比公司对照。可比筛选标准：A 股/港股光通信线缆与器件公司（业务结构相似：光纤光缆 + 光互联组件），选亨通光电、中天科技（线缆同业）与中际旭创、光迅科技（光模块/器件，作为 AI 算力链估值锚）。数据时点：2026-09-18 收盘。

对照结论：H 股现价对应 2026E PE 21.6 倍，低于可比均值（TTM 口径 42.4 倍，但其中亨通/中天 2026E 口径约 25–35 倍）——H 股相对可比存在折价，主因：①H 股流动性折价与 AH 价差；②市场对光纤价格持续性的分歧大于对光模块需求的分歧。而 A 股 60.6 倍 2026E PE 则已计入乐观情景。溢价/折价归因的核心变量是「2027 年毛利率回落幅度」，这恰是本报告情景分析的分野。本节不给出前瞻估值区间，前瞻估值与合理区间见 4.6–4.8。

3.4 供应链与产业链拆解

本节为全报告产业链细项数据的唯一来源，2.3 节仅作概述性引用。

3.4.1 产业链全景图

3.4.2 上游（表 14）

3.4.3 中游（表 15）

核心工序为「光棒制备（沉积/烧结）→ 拉丝涂覆 → 成缆 → 组件集成」，竞争关键要素是光棒自给率（决定涨价利润归属）、工艺良率（衰减参数）与客户认证周期（云厂认证 6–12 个月）。^[4]

3.4.4 下游（表 16）

3.4.5 价值分布（表 17）

3.4.6 瓶颈与国产化（表 18）

3.4.7 公司地位与供应链风险

环节定位与议价能力：对上游——公司是光棒自给者（自给率 95%+），上游涨价对其为「利润」而非「成本」，且长飞石英自供部分套管材料，对上游议价能力强；对下游——运营商集采端议价均衡（2026 年中移动普缆集采首轮流标印证供给偏紧下厂商集体挺价），云厂直采端因认证壁垒享受「类卖方市场」，为历史罕见的有利格局。^[3]

供应商与客户集中度：FY2025 前五大客户占销售 22.1%、最大客户 7.0%（FY2024：26.0%/11.3%，集中度下降）；前五大供应商占采购 15.6%、最大 5.8%——双向分散，无单一依赖。^[6]注意：北美云厂收入若快速增长，客户集中度可能再度上升，公司仅披露「经长芯盛间接供货」而无具体比例（数据待核实）。

供应链风险逐条：①光棒扩产潮：亨通内蒙古二期 +800 吨等产能 2027–2028 年释放，价格均值回归风险（行业性）；②地缘/制裁：公司 2025 年报设专章披露「与受制裁目标交易」的内控程序，海外合规成本上升；^[6]③汇率：2026H1 汇兑损失 1.13 亿元、财务费用同比 +144%，人民币升值直接侵蚀海外利润；^[1]④产能瓶颈：海外基地爬坡（泰国、美国新设公司）存在执行风险。^[1]

3.5 公司基本面

组织架构：公司按「两大报告分部 + 多元化事业群」组织：光传输产品事业部（棒纤缆）、光互联组件（长芯博创，含长芯盛 EverProX），多元化板块包括奔腾激光（工业激光）、长飞海洋/长飞海工（海洋）、长飞石英（材料）、长飞先进半导体（参股，碳化硅）。2025 年 12 月取消监事会，由董事会审计委员会承接监督职能。^[6]

核心管理层：

股权结构（表 19）：

其他重大事项：①2025 年 12 月完成 7,000 万股 H 股配售（32.26 港元/股，净筹 22.29 亿港元），截至 2026-06-30 已使用 8.26 亿港元（80% 拟投向海外业务）；^[1]②2025 年 4–5 月回购 600 万股 A 股（1.97 亿元）用于员工持股计划，2025-08 以 16.97 元/股授予 212 名员工，锁定期 12/24/36 个月分批解锁；^[6]③拟派 2026 中期股息每股 1.06 元（总额 8.78 亿元），为上市以来最高中期分红。^[1]

四、财务建模Financial Modeling

本章预测期 6 年（2026E–2031E），方法为「分部量价拆解的自下而上 + 行业需求增速校验的自上而下」双轨；所有科目口径与第三章衔接（人民币、公司报表口径）。所有预测数字均为【本报告假设】，非公司指引；汇率按报告头部全局口径 CNY/HKD=1.10 折算。

4.1 建模框架与全局假设

4.2 收入预测

选择自下而上（分部量价拆解）为主、自上而下（CRU 需求增速 × 公司份额）校验为辅。理由：公司 2026H1 分部数据已公布（实际 +53.6%），H2 的核心变量是价格环比斜率与集采落地节奏，自下而上更能捕捉量价结构。

4.3 成本费用与预测利润表

毛利率驱动归因：①产品结构：高毛利的 AI 新型光纤（G.657.A2、多芯、保偏、空芯）占比提升，2026H1 光传输毛利率 63.11% 中估计有 10+pct 来自结构改善【本报告测算】；②价格：现货脉冲传导至长协与集采重定价，为 2026 年毛利率跳升的主因（约 +25pct）；③原材料：石英/特气价格相对温和（公司原材料成本 2026H1 同比 -7.7%），不构成拖累；④规模效应：收入 +53.6% 下固定成本摊薄；⑤单价年降假设：2027 年起长协重定价回落，毛利率按「60%→52%→38%→34%→32%→31%」路径均值回归至略高于历史中枢（30.7%）的水平——理由是空芯/多芯等高毛利品类占比提升对冲常规品价格回落。

4.4 预测资产负债表与现金流量表

4.5 情景分析

4.6 估值建模

4.6.1 方法选择

公司处于「盈利爆发 + 价格周期」叠加阶段：TTM 利润被低基数扭曲、显性期 FCFF 先升后回落、终值占比中等。因此采用三口径组合：①相对估值（2026E/2027E PE，锚定可比公司与自身盈利中枢）为第一参照；②DCF（10 年显性 + 终值）为下限检验；③SOTP（分部估值 + 空芯期权）为交叉验证。权重：相对估值 50% / SOTP 30% / DCF 20%——高周期性盈利下 DCF 的折现值系统性偏低（前段现金流被高 WACC 压制），相对估值更能反映市场定价机制，但需用 DCF 约束下限。

4.6.2 相对估值：历史 Band 与可比

4.6.3 DCF 估值

WACC 说明：Rf 采用香港 10 年期政府债券收益率 3.768%（2026-09-18 新浪债券页）^[11]——港股上市主体的股权现金流以港币计价，投资者以港币要求回报，不能用内地 10Y（约 1.69%）作 Rf，否则 WACC 将系统性虚高/虚低。D/V 按 H 股总市值 1,515.9 亿港元（折人民币约 1,378 亿元）与有息负债 80 亿元计。

4.6.4 SOTP 分部估值

4.7 敏感性分析

4.8 估值结论与假设失效条件

三档合理区间（港元/股，H 股口径）：

现价隐含预期（反向测算）：①现价 183.1 港元对应 DCF 隐含永续增长率 g ≈ 6.20%（WACC 8.08%）——逼近 WACC 且高于长期名义 GDP 假设上限，说明现价无法仅用现有资产的现金流折现解释；②现价隐含稳态 FCFF ≈ 72.5 亿元，为基准情景终年 NOPAT（59.6 亿元）的 1.21 倍——需要空芯光纤、海外份额或光互联组件在 2030 年后继续创造超额现金流；③按 40 倍 2027E PE 反推，现价隐含 2027E 归母净利约 34.5 亿元，低于本报告基准（61.2 亿元）——即现价按 22.5 倍 2027E PE 定价，市场实际并未定价乐观情景，而是定价「基准偏保守」或「对 2028 年后盈利回落有预期」；④现价对应各年前瞻 PE：2026E 21.6x / 2027E 22.5x / 2028E 27.2x——若盈利路径兑现，2026–2027 年为估值洼地，2028 年回落期估值偏高，呈现典型的「周期股 PE 双峰」结构。

固定结尾：本节所有预测与估值均为【本报告假设】下的测算结果，对假设变动高度敏感，仅供参考，不构成投资建议。

4.9 建模局限说明

①数据可得性：公司不披露分产品销量/单价/毛利（两分部口径），量价拆分与 SOTP 分部净利均为推算；②会计口径：港股中报未审阅，2026H1 部分科目（应收明细）以港币口径列示，折算存在误差；③周期性：光纤价格月度波动极大（2026 年 3 月单月 +165%），年度模型无法捕捉拐点时点；④非经营性因素：公允价值变动收益（2026H1 +2.94 亿元）与联营企业损益波动大，预测期简化处理；⑤尾部风险：地缘制裁、汇率（美元/港币敞口）与海外基地执行风险未单独建模。